張志雄：您如何看待選時(shí)和選股？

　　但　斌：要持續(xù)正確判斷時(shí)機(jī)的抉擇,這是超越常人的能力范圍的,也許有人能夠做到,但就我的投資生涯來(lái)說(shuō),我不認(rèn)為這是具有可靠性的做法。我們投的是公司,只是通過股票市場(chǎng)去持有一定的份額。

　　張志雄：請(qǐng)舉例失敗的選股或選時(shí)例子。

　　但　斌：在過去三四年中,我沒有做過選時(shí),而從選股而言,我認(rèn)為持有的公司都很讓我滿意。

　　張志雄：如何看待主動(dòng)投資和被動(dòng)投資？

　　但　斌：我們主動(dòng)投資一家公司,看好的是其產(chǎn)品及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,欣賞的是公司管理團(tuán)隊(duì),并以合理的價(jià)格買入。我們既不會(huì)消極地構(gòu)建一個(gè)模擬指數(shù)的投資組合,也不會(huì)頻繁干預(yù)公司戰(zhàn)略和管理。

　　張志雄：你如何選股？有什么標(biāo)準(zhǔn)？有什么投什么不投嗎？

　　但　斌：第一、領(lǐng)導(dǎo)層必須誠(chéng)信,具有專業(yè)能力,勤奮,戰(zhàn)略正確,并愿意為股東創(chuàng)造價(jià)值；第二、它應(yīng)該是行業(yè)中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；第三、我們很關(guān)注企業(yè)的ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）和ROE上升的能力；第四、我們很關(guān)注企業(yè)收益的現(xiàn)金流質(zhì)量。

　　張志雄：在你們的投資組合中也有萬(wàn)科,你們是什么時(shí)候發(fā)現(xiàn)它的？

　　但　斌：我們很早就注意到了萬(wàn)科,認(rèn)可其經(jīng)營(yíng)能力,2004年?yáng)|方港灣成立時(shí)我們就買進(jìn)了萬(wàn)科。(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.whereslawrence.com收集整理)

　　張志雄：為什么在人們普遍看淡房地產(chǎn)市場(chǎng)前景時(shí),萬(wàn)科能持續(xù)看漲？

　　但　斌：能否在行業(yè)遇到危機(jī)時(shí)表現(xiàn)得更出色,是判斷一家好企業(yè)的根本標(biāo)準(zhǔn)。如果所謂的行業(yè)龍頭在危機(jī)時(shí)不能表現(xiàn)得比其他企業(yè)更出色,說(shuō)明其本身是有問題的。行業(yè)的不景氣恰恰可以檢驗(yàn)出這樣的企業(yè),我們可以借機(jī)放棄。

　　事實(shí)上,萬(wàn)科2006年顯現(xiàn)出了行業(yè)龍頭的實(shí)力,它本來(lái)預(yù)計(jì)拿地1000萬(wàn)平方米,而實(shí)際可能拿到了1300萬(wàn)~1400萬(wàn)平方米左右的土地。對(duì)比行業(yè)繁榮期,現(xiàn)在萬(wàn)科基本上沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,因此其在杭州、廈門等地拿地十分容易,這是非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　偉大的公司往往可以利用行業(yè)危機(jī)來(lái)鞏固自己的地位,例如中集集團(tuán),利用集裝箱制造業(yè)整體低迷期消滅了自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　張志雄：說(shuō)到品牌企業(yè),你覺得同仁堂這家公司如何？

　　但　斌：同仁堂是中國(guó)老字號(hào)品牌代表,但其缺點(diǎn)是：增長(zhǎng)放緩、管理層進(jìn)取心不足,因此我們一直關(guān)注但在A股市場(chǎng)并沒買入。

　　張志雄：你們?cè)谑裁辞闆r下賣出一只股票？

　　但　斌：真正的好企業(yè)是非賣品。但通常企業(yè)都有生命周期,在其經(jīng)營(yíng)開始轉(zhuǎn)壞或者股價(jià)已經(jīng)極度高估的情況下,需要賣出股票。注意,我說(shuō)的是極度高估時(shí),我們才會(huì)賣出股票。如果股價(jià)稍微有些溢價(jià),我們不會(huì)賣出,因?yàn)橛帽阋说膬r(jià)格再買一家遜色的公司對(duì)我們而言沒有吸引力。

一、投資可以看得久遠(yuǎn)(4)

　　張志雄：相比其他機(jī)構(gòu)投資者,你們交易頻繁嗎？

　　但　斌：經(jīng)紀(jì)商對(duì)我們很有意見。不同于大多數(shù)投資機(jī)構(gòu),我們現(xiàn)在基本上沒有交易,買進(jìn)后就一直持有。

　　我一直在思考一個(gè)問題：巴菲特長(zhǎng)期持有獲得了巨大的成功,為什么全球模仿他的人還是那么少。我的朋友們回答是中國(guó)有中國(guó)的國(guó)情。如果答案真是這樣,印度有印度的國(guó)情,日本有日本的國(guó)情……總之各國(guó)有各國(guó)的國(guó)情,價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)就無(wú)從談起。

　　我認(rèn)為,價(jià)值投資應(yīng)該有一個(gè)超越國(guó)度的評(píng)價(jià)體系。投資界總有各種借口：共同基金說(shuō)資金的性質(zhì)使我們做不到價(jià)值投資,私募基金也會(huì)說(shuō)受到客戶的壓力更大,因而無(wú)法堅(jiān)持長(zhǎng)期持有,但對(duì)我們而言,堅(jiān)持價(jià)值投資是不需要任何借口的。

　　張志雄：你們的客戶難道沒有給你們施加壓力,甚至贖回么？

　　但　斌：客戶如果不認(rèn)可我們的理念,我們一開始就不會(huì)接受其資金。在操作過程中,如果有人產(chǎn)生疑慮,我們會(huì)用事實(shí)說(shuō)服他。

　　比如我們有些后來(lái)的客戶剛買進(jìn)煙臺(tái)萬(wàn)華時(shí),股價(jià)從16元多跌到9元多,有的客戶動(dòng)搖了,我們就和他一起實(shí)地調(diào)查上市公司,看看這家公司到底怎么樣。我們投資的是實(shí)實(shí)在在的公司,市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)法改變公司的內(nèi)在價(jià)值。經(jīng)過和客戶的反復(fù)溝通,現(xiàn)在客戶都能理解我們的投資思路,認(rèn)可價(jià)值投資的理念。

　　張志雄：但是遇到市場(chǎng)狂跌時(shí),你們就沒有動(dòng)搖過？

　　但　斌：市場(chǎng)狂跌正是我們買入的機(jī)會(huì)。一家好公司平時(shí)是8元交易,股價(jià)隨市場(chǎng)狂跌至5元甚至4元,這不正是我們一直尋找的絕佳買點(diǎn)嗎？在這種情況下,只會(huì)讓我有一種遺憾——沒有更多的錢買入更多的股票。真正的價(jià)值投資者不懼怕熊市,在牛市中反而會(huì)發(fā)生一些問題。

　　張志雄：如何讓客戶與你們一起在狂風(fēng)暴雨中堅(jiān)守？

　　但　斌：好的企業(yè)像寶石一樣珍貴,做投資就是要找到這樣的企業(yè)并加以珍藏。但是長(zhǎng)期投資者要穿越周期,穿越歷史,如何才能堅(jiān)持到底？這時(shí)候就要借鑒歷史的經(jīng)驗(yàn),思考如何在樂觀和恐懼中處理好自己的投資。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)中吸取投資的智慧,投資不是買進(jìn)后再去應(yīng)對(duì),而是要讓別人感覺到你每時(shí)每刻都在擔(dān)負(fù)責(zé)任。這樣你才能得到別人的信任,才能有效說(shuō)服客戶。

　　現(xiàn)在我感到我們不僅僅是在做投資,更是在從事財(cái)富管理。如何讓財(cái)富穿越幾代人,實(shí)現(xiàn)世代相傳,這是超越了炒股的觀念。

　　張志雄：如何讓客戶接受你的世代財(cái)富管理觀念？

　　但　斌：現(xiàn)在客戶拿一筆錢找投資經(jīng)理,一般是問一年或者五年回報(bào)多少。但我們會(huì)從他孩子未來(lái)的生活以及父母家人的角度來(lái)規(guī)劃這筆錢,有時(shí)候客戶會(huì)想到這筆錢另有用處,我們會(huì)建議他少投一點(diǎn)。

　　恰恰是因?yàn)槭来��?cái)富管理,價(jià)值投資的長(zhǎng)期穩(wěn)定性回報(bào)才凸現(xiàn)出來(lái)。

　　張志雄：能不能列舉3只可以持有10年的股票,讓大家進(jìn)一步理解長(zhǎng)期投資理念。

　　但　斌：我們的第一個(gè)客戶就簽訂了10年財(cái)富管理合同,我們給他做了一個(gè)投資組合,里面選取了我們判斷未來(lái)10年可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)波動(dòng)的股票,主要有貴州茅臺(tái)、深萬(wàn)科、招商銀行和煙臺(tái)萬(wàn)華。

　　以煙臺(tái)萬(wàn)華為例,它是在2001年A股行情最高點(diǎn)時(shí)上市的,過去幾年大盤一路下行,上證綜指最低至998點(diǎn)。但如果在煙臺(tái)萬(wàn)華上市時(shí)投資1000萬(wàn)元,現(xiàn)在分紅累計(jì)是606451元,股價(jià)則上漲了5.1倍,現(xiàn)在你賬上應(yīng)該有6016萬(wàn)元。（見備注）而煙臺(tái)萬(wàn)華也從2000年4980萬(wàn)的凈利潤(rùn),到2006年有可能達(dá)到8.2億的凈利潤(rùn),凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約16.6倍。所以,好的投資回報(bào)要靠企業(yè)分紅和內(nèi)生性增長(zhǎng),而不只是簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)市盈率變動(dòng)等這些不穩(wěn)定的因素。投資好的企業(yè)可以穿越周期,即便是經(jīng)歷大熊市,也能獲得不錯(cuò)的回報(bào)。

　　張志雄：介紹一下煙臺(tái)萬(wàn)華吧。

　　但　斌：煙臺(tái)萬(wàn)華的主營(yíng)產(chǎn)品——MDI是一種化工產(chǎn)品,煙臺(tái)萬(wàn)華是MDI全球僅有的擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的6家生產(chǎn)商之一,中國(guó)也因此成為第四個(gè)掌握這種技術(shù)的國(guó)家。

　　煙臺(tái)萬(wàn)華在化工行業(yè)中的地位如何呢？石化行業(yè)有18個(gè)大門類,中石化擁有17個(gè)門類,唯獨(dú)MDI不能生產(chǎn),可見煙臺(tái)萬(wàn)華技術(shù)壁壘之高。
(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.whereslawrence.com收集整理)