但是,我判斷水泥行業(yè)拐點(diǎn)開始出現(xiàn)。原因有3個(gè),首先是中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長不用懷疑,需求是剛性的,供給經(jīng)過2004年國家的調(diào)控,已經(jīng)開始減少,在朝好的方向發(fā)展。當(dāng)時(shí)水泥為什么跌,就是因?yàn)閲�家宏觀調(diào)控,需求增長放慢了,所以價(jià)格開始出現(xiàn)下降。但是,我認(rèn)為,2004年的調(diào)控直接減少了2005年的水泥供應(yīng)。而由于中國經(jīng)濟(jì)增長,對水泥的總體需求仍然會增長,那么在2005年階段性需求減少不會持續(xù)太長時(shí)間,也就是說對水泥的需求經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整后會再次反彈,而且,屆時(shí),由于競爭對手?jǐn)?shù)量或競爭對手的產(chǎn)量下降,海螺水泥可能會贏來機(jī)遇,這一積極因素可能會在2005年下半年開始體現(xiàn)。

第二,海螺水泥是國內(nèi)的行業(yè)龍頭,它的產(chǎn)量是第二名的4倍。海螺的年銷量可以達(dá)到4000萬噸。而且中國是水泥大國,2005年中國在全球水泥的產(chǎn)銷量是占到45%,但是海螺水泥還沒有進(jìn)入世界水泥的八強(qiáng),這是什么概念？我們占了世界產(chǎn)量的40%以上,但是最大的企業(yè)居然還進(jìn)入不了世界前八名,說明我們最好的企業(yè)的產(chǎn)量提升空間勢不可擋。事實(shí)上,海螺2005年業(yè)績增長快速,因?yàn)樗�通過市場占有率的提高,通過規(guī)模效應(yīng),通過勞動(dòng)生產(chǎn)率的改進(jìn)提升了業(yè)績。

第三,行業(yè)調(diào)控可能是龍頭企業(yè)的機(jī)會。在中國,水泥產(chǎn)業(yè)不能說它是朝陽產(chǎn)業(yè),但至少是個(gè)增長性產(chǎn)業(yè)。最好的企業(yè)市場占有率要提高,效率也要提高。我記得在2004年底,海螺的毛利率大概40%以上。當(dāng)時(shí),降價(jià)其實(shí)正符合海螺的戰(zhàn)略,他們希望毛利率降低到30%,毛利率高的時(shí)候其他競爭對手照樣會活得很好,如果毛利下降,海螺依靠規(guī)模優(yōu)勢還能賺錢,其他企業(yè)就要虧損。事后,這一判斷得到驗(yàn)證,2005年上半年水泥企業(yè)都是虧損的,但海螺是賺錢的。

基于上述3點(diǎn)理由,有什么理由在海螺水泥出現(xiàn)最壞的情況下還去推波助瀾地賣出呢？所以那時(shí)候,海螺的季報(bào)一出來,我就寫“買入”,那時(shí)候股價(jià)在國內(nèi)跌得更低,在香港6塊左右,而在國內(nèi)是跌停的,在元左右。那時(shí)候我自己的錢就買了A股。后來我跟國內(nèi)的同行交流,他們也都看好海螺水泥,我記得有一個(gè)同行也看好海螺,但寫的是“謹(jǐn)慎推薦”,我問他,既然你看好為什么要寫謹(jǐn)慎推薦呢？他說,行業(yè)沒那么快復(fù)蘇,行業(yè)環(huán)境不利。我說,只有在行業(yè)最差的時(shí)候,股價(jià)最低,龍頭企業(yè)憑借其產(chǎn)能、市場占有率仍然能保持一定盈利,等到行業(yè)開始轉(zhuǎn)暖,大家確定這個(gè)行業(yè)向好的時(shí)候,那時(shí)候股價(jià)早已飛漲了。事實(shí)上,這是研究員的一個(gè)通病,總是想求謹(jǐn)慎穩(wěn)妥,在這只股票一直下跌的時(shí)候?qū)戀I入股風(fēng)險(xiǎn)自然大,所以他們就寧愿這個(gè)股票得到市場認(rèn)可以后才寫買入,事實(shí)上,那時(shí)候最佳投資時(shí)機(jī)已錯(cuò)過。

2005年的4月份海螺公布季報(bào)后,股價(jià)在6元附近,我就寫“買入”,這一股價(jià)是當(dāng)年最低點(diǎn),之后一直上漲,當(dāng)年在海螺水泥的薦股上我在彭博財(cái)經(jīng)的排名一直位列第一,我推薦的江銅、中鋁、鞍鋼都排在前三名,綜合計(jì)算,在基礎(chǔ)原材料行業(yè),當(dāng)年我在彭博財(cái)經(jīng)的排名一,這一業(yè)績對于國內(nèi)研究員來說,不能肯定說后無來者,但至少前無古人。

之六：走向私募

坦率地說,我在國泰君安香港公司做研究時(shí),得到了不少成功經(jīng)驗(yàn)和體會。這種成功對于自己做投資很有幫助,也使我變得更加自信。但是,我在2007年年初還是離開了國泰君安香港公司。