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分享對(duì)沖基金在中國(guó)的盛宴(1) |
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【第三篇】 分享對(duì)沖基金在中國(guó)的盛宴 之一：什么是套利交易 套利與未來(lái)行情方向沒(méi)有關(guān)系,其存在最根本的原因是市場(chǎng)效率本身有缺陷。 套利在我們國(guó)家一直都有,最早收購(gòu)國(guó)庫(kù)券就是一種原始套利。 交易者之所以進(jìn)行套利交易,主要因?yàn)橘I(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出兩張不同種類(lèi)的合約之間存在價(jià)差,交易者就是為了獲取這個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)差。 在大多數(shù)市場(chǎng)上,套利交易風(fēng)險(xiǎn)較低,盈利能力也小,但可以為避免始料未及的或因價(jià)格劇烈波動(dòng)而引起的損失提供某種保護(hù)。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場(chǎng)價(jià)格回復(fù)到正常水平,二是增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。 在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上,由于國(guó)內(nèi)證券資產(chǎn)定價(jià)體系存在著錯(cuò)誤,所以投資者可以從中獲取較高的收益。比如當(dāng)年參與國(guó)庫(kù)券收購(gòu)的群體中,楊百萬(wàn)就是典型案例,他就是靠倒賣(mài)國(guó)庫(kù)券發(fā)家成為百萬(wàn)富翁的,從此躍升為"中國(guó)第一股民"。 其實(shí),楊百萬(wàn)套利模式就屬于"無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利"的典型,ETF與此類(lèi)似,只是稍微復(fù)雜一些。如果你把ETF基金看做一種資產(chǎn),那么,構(gòu)成這個(gè)基金的股票也是一種資產(chǎn),但是兩個(gè)資產(chǎn)可能有不同價(jià)格表現(xiàn)形式：一個(gè)價(jià)格是ETF基金指數(shù)的價(jià)格,這個(gè)指數(shù)是由成分股構(gòu)成；另外一個(gè)價(jià)格就是用成分股的復(fù)制出來(lái)的價(jià)格。這兩個(gè)價(jià)格有可能會(huì)相同,也有可能一個(gè)高、一個(gè)低,所以,在同一時(shí)間,就可能同時(shí)做低買(mǎi)和高賣(mài),如賣(mài)了高價(jià)的ETF,買(mǎi)了折價(jià)的股票組合。 復(fù)雜套利道理也一樣,但主要是隱藏在金融市場(chǎng)中比較深處的缺陷,一般人看不出來(lái)。比如在期權(quán)市場(chǎng),期權(quán)價(jià)格相對(duì)于一般定價(jià)是合理的。買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)有平價(jià)關(guān)系,不同到期日期權(quán)價(jià)格表面看十分完美。舉個(gè)例子,指數(shù)有期權(quán),隱含著指數(shù)的波動(dòng)率,而指數(shù)由很多成分股構(gòu)成,每個(gè)成分股都隱含著波動(dòng)率,就像用成分股的價(jià)格合成指數(shù)價(jià)格,指數(shù)股的隱含波動(dòng)率決定了指數(shù)的隱含波動(dòng)率。 之二：套利與投資、投機(jī)的差異 現(xiàn)在做私募基金,要么談價(jià)格投資,要么談價(jià)格投機(jī),而套利與它們之間如何區(qū)別呢？ 價(jià)值投資是什么基本模式呢？ 比如說(shuō)我想做生意,我覺(jué)得生產(chǎn)豆制品不錯(cuò),因?yàn)榇蠹叶继岢】瞪盥?所以我去準(zhǔn)備建個(gè)生產(chǎn)豆制品的工廠。但是如果我仔細(xì)想一下,自己建工廠肯定十分費(fèi)勁,而且,可能資本規(guī)模也不夠,這時(shí)候怎么辦呢？ 于是,我聯(lián)合幾個(gè)人一塊建立工廠,大家都是這個(gè)廠的股東。但如果現(xiàn)在這種廠已經(jīng)很多,我們?cè)俳ㄒ粋�(gè),加劇競(jìng)爭(zhēng),又未必盈利,那何苦呢？于是,我干脆找一個(gè)已有的工廠,這個(gè)工廠可能上市、也可能沒(méi)有上市,我告訴他們,說(shuō)我買(mǎi)你的股份就行了。 上面這種投資前提是你看好這個(gè)行業(yè),看好這個(gè)產(chǎn)業(yè),不管是你買(mǎi)來(lái)的股份還是自己出錢(qián)建的工廠,你做的生意就相當(dāng)于建設(shè)工廠了,從投資企業(yè)和當(dāng)企業(yè)的股東這個(gè)角度上看,這就是真正價(jià)值投資的根本模型。 再通俗點(diǎn),價(jià)值投資就像巴菲特干的活,巴菲特本人就像是磨豆腐的,他覺(jué)得大家該吃豆腐,就去做磨豆腐廠的股東,他是真正的價(jià)值投資者。 只要堅(jiān)持的時(shí)間夠長(zhǎng),比如說(shuō)30年下來(lái),總體來(lái)說(shuō),價(jià)值投資的總投資收益率肯定會(huì)很高；除了價(jià)值投資之外,長(zhǎng)期內(nèi)指數(shù)化投資也能賺錢(qián),只要長(zhǎng)期持有,指數(shù)怎么調(diào)整你怎么調(diào)整,由于指數(shù)長(zhǎng)期是走高的,所以指數(shù)化投資也能賺錢(qián)。 |
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