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取道巴菲特 索羅斯(2) |
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很多人認(rèn)為李振寧是價(jià)值投資的倡導(dǎo)者,其理由是他是一個(gè)堅(jiān)定的做多者,這種做多在2005年表現(xiàn)得十分明顯,當(dāng)時(shí)他多次撰文和講演表示堅(jiān)決看多中國(guó)市場(chǎng)。 但是,股市總有漲跌的時(shí)候,即使是長(zhǎng)期看多市場(chǎng),很多人也因?yàn)槭袌?chǎng)的短期波動(dòng)而被震出市場(chǎng)。 這些行為可以從哲學(xué)上來(lái)解釋,李振寧說(shuō),人其實(shí)并不像西方經(jīng)濟(jì)學(xué)講得那么理性,而是天生都有貪婪和恐懼。這種人性的貪婪和恐懼反映在證券市場(chǎng)更是明顯,所以證券市場(chǎng)的股票永遠(yuǎn)不是高估就是低估--當(dāng)證券市場(chǎng)參與群體共同看好一個(gè)公司時(shí),市場(chǎng)可能會(huì)提前透支公司未來(lái)10年的增長(zhǎng)；同樣的,一個(gè)公司被看壞時(shí),投資者會(huì)把不利因素放大。結(jié)果表現(xiàn)為,股市不是過(guò)分樂(lè)觀就是過(guò)分悲觀。 "這就是人性,集體無(wú)意識(shí)帶來(lái)的非理性繁榮。"李振寧說(shuō),研究股市不單要研究上市公司的基本材料,如果都講市盈率、市凈率,那么簡(jiǎn)單的計(jì)算就可以了。正是因?yàn)楣墒惺怯扇私M成的場(chǎng)所,人類行為的弱點(diǎn),往往會(huì)使股價(jià)波動(dòng)與價(jià)值之間有相當(dāng)?shù)木嚯x。 不僅僅是股市波動(dòng),投資者會(huì)過(guò)分的悲觀和樂(lè)觀,對(duì)于多數(shù)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),情緒同樣難以把握,"市場(chǎng)膨脹時(shí)如果太過(guò)理智,就賺不到大錢,但市場(chǎng)過(guò)度膨脹時(shí)不冷靜,又可能搶高價(jià)被套。" "如何把握好這個(gè)度？既需要豐富的經(jīng)驗(yàn),也需要良好的市場(chǎng)感覺(jué)。"李振寧說(shuō),"所以投資人需要保持清醒的認(rèn)識(shí),既要堅(jiān)持自己的觀點(diǎn),堅(jiān)持尋找價(jià)值低估的東西,也要看到市場(chǎng)的偏好,把價(jià)值與市場(chǎng)偏好結(jié)合起來(lái)。" 李振寧認(rèn)為市場(chǎng)中有關(guān)投資和炒作的說(shuō)法存在一些錯(cuò)誤。他回憶,在我國(guó)證券市場(chǎng)曾經(jīng)出過(guò)一個(gè)規(guī)定,要求國(guó)營(yíng)企業(yè)不能炒股票,但是可以投資股票。他認(rèn)為這個(gè)提法就是錯(cuò)的。 什么叫炒,什么叫投資？ 如果將持有股票半年以下定義為炒,半年以上定義為投資,道理好像不太充分。買股票肯定要設(shè)定價(jià)格,本來(lái)認(rèn)為要漲30%,三天漲到了,我按期退出來(lái)了,這難道不是投資嗎？非得漲到泡沫才退,那才是投資嗎？本來(lái)想投機(jī)一把,上來(lái)跌個(gè)停板,結(jié)果兩停板出不去,這是投資么？ "我這個(gè)人,有時(shí)候股票3元買的,到20元還會(huì)拿著,但是我絕不希望每個(gè)人都像我這樣,因?yàn)楣墒兄挥薪?jīng)過(guò)交易才能對(duì)價(jià),每天市場(chǎng)有1000萬(wàn)股進(jìn)、1000萬(wàn)股出,這證明市場(chǎng)具有流動(dòng)性,這樣我才會(huì)踏實(shí),因?yàn)橘I賣的股票也容易出去進(jìn)來(lái),如果大家都拿著不動(dòng),我會(huì)發(fā)慌,今天一看只有20萬(wàn)股成交,假如我有100萬(wàn)股,就得賣5天,當(dāng)然會(huì)感覺(jué)害怕。所以,投資和投機(jī)各有它的功能,而且從客觀講,操作時(shí)是沒(méi)有辦法區(qū)分的。"李振寧說(shuō)。 "其實(shí)老百姓買什么要風(fēng)險(xiǎn)自負(fù),有些人買ST,可能買10個(gè),9個(gè)不行,但也有可能,買一個(gè)也能30個(gè)漲停,那也夠了。"李振寧說(shuō),只有投資風(fēng)格多樣化,證券市場(chǎng)才健康,如果一個(gè)山林里面只有獅子、老虎,那么不僅會(huì)血流成河,獅子、老虎也就沒(méi)有東西吃了。所以,市場(chǎng)就要多元化,政府更應(yīng)該去管市場(chǎng)的規(guī)則。 就李振寧本身來(lái)講,他雖然喜歡價(jià)值投資,但并不排斥價(jià)值投機(jī)的投資方式,他認(rèn)為,存在即有理由,買股票是否恰好買到價(jià)值很難講。 "投資方法是一種綜合的方法,每種方法都有獨(dú)立的價(jià)值。"李振寧說(shuō),目前睿信投資基本思路就是以基本面分析為主,但也不放棄技術(shù)分析,因?yàn)榧夹g(shù)分析有助于在投資時(shí)選擇一些時(shí)點(diǎn)。 之三：考慮市場(chǎng)偏好和偏差 具體到投資個(gè)股上,李振寧除了考慮盈利能力、行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)門檻等因素外,也會(huì)重點(diǎn)考慮市場(chǎng)偏好和偏差。下面以四川長(zhǎng)虹為例,讓我們看看李振寧如何在公允價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格之間操作。 1995年,李振寧以7.5元的價(jià)格買入了100萬(wàn)股四川長(zhǎng)虹,買的時(shí)候,他設(shè)定了三個(gè)目標(biāo)價(jià)格：第一目標(biāo)價(jià)為13元,第二個(gè)價(jià)格是27元,第三個(gè)價(jià)格是55元,最后長(zhǎng)虹在兩次10送6配3后的復(fù)權(quán)價(jià)格達(dá)到183元。 "也許長(zhǎng)虹的公允價(jià)格就是55元,如果你按數(shù)據(jù)來(lái)判斷,就會(huì)錯(cuò)過(guò)120元的空間。"李振寧表示,"我買長(zhǎng)虹時(shí)其市盈率為3倍,市盈率10倍可算做公允價(jià)值,但你如果買入就將承受70%的下跌,也很可怕。因?yàn)楣墒锌偸菚?huì)過(guò)度反應(yīng),所以漲跌都有非理性的成分。" 所以,投資者需要反常理來(lái)控制自己,具體做法就是"保持清醒的認(rèn)識(shí),既要堅(jiān)持自己的觀點(diǎn),堅(jiān)持尋找價(jià)值低估的東西,也要看到市場(chǎng)的偏好,并且把價(jià)值與市場(chǎng)偏好結(jié)合起來(lái)。" 李振寧認(rèn)為,對(duì)一些私募性質(zhì)的投資公司而言,這個(gè)規(guī)則也適用,"選股很重要,選時(shí)也很重要。因?yàn)樗侥假Y金的期限都不是很長(zhǎng),客戶也不允許資金管理者買的股票兩年不漲,因此,在選中被低估的股票后,一定是在市場(chǎng)行將糾偏時(shí)再介入。" |
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