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20年投資路(5) |
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| 第二,缺少市場經(jīng)驗的人們,總把解決股權(quán)分置當作利空,擔心股市下跌,這種認識與市場人士的理解恰恰相反。在市場人士看來,著手解決這一問題無論長期還是短期都是利好。從長期看,它將消除股市的系統(tǒng)風險,奠定股市長治久安的基礎；從短期看,它會降低大股東的持股比例,推動完全競爭領域中的國退民進,迅速提高股市的投資價值,重塑投資者的信心。 第三,去年年底關(guān)于解決股權(quán)分置問題的大討論中,經(jīng)濟學界、市場人士和管理層之間已經(jīng)達成了一定的共識。要點是：變統(tǒng)一決策為分散決策,通過類別股東表決機制,賦予公眾投資者知情權(quán)和決策參與權(quán),以保證解決方案的公平和市場的穩(wěn)定。通過類別股東間討價還價這種市場化的方法,達到多贏的結(jié)果。在實施步驟上,采取試點先行,以點帶面,逐步推廣。按這一思路去做,改革風險甚小,收益極大。 在實現(xiàn)全流通的過程中,不存在非流通大股東補償流通小股東的問題,而是大家共同分享全流通以后產(chǎn)生的流通溢價。 其實在此前后,國內(nèi)學者中間還不斷有人對解決股權(quán)分置的目標、戰(zhàn)略和策略均提出了看法和質(zhì)疑,這些爭論引發(fā)了國內(nèi)投資者的疑慮。為了幫助公眾走出認識誤區(qū)、掃除認識障礙。2004年9月,李振寧再次撰寫《走出認識誤區(qū) 解決股權(quán)分置》,文中提到： 在股權(quán)分置的條件下,控制上市公司的非流通股大股東,并不關(guān)心二級市場的股價,有些甚至不關(guān)心經(jīng)營。他們最關(guān)心的是如何利用市價與協(xié)議價的差價尋租圈錢,因為這樣斂財,遠比踏踏實實經(jīng)營來得容易,來得快。同他們相比,全體社會公眾投資者,無論機構(gòu)大戶還是中小散戶,都是弱勢群體。而在股權(quán)分置的大背景下,照搬國際慣例,引入市場化發(fā)行和增發(fā),這就大大擴展了融資者的尋租空間。股權(quán)分置帶來的不確定性和系統(tǒng)風險以及之后監(jiān)管層做的抑制投機、打擊莊家、消除一級市場尋租行為,則使投資者沒有了盈利模式,市場沒有了賺錢效應。 新一輪關(guān)于股權(quán)分置與資本市場危局的討論形成的主流意見是,"國九條"的核心是改革和完善資本市場體系,解決股權(quán)分置是主要矛盾,也是破解資本市場危局的關(guān)鍵。通過提出類別股東表決的要求,賦予流通股股東知情權(quán)和話語權(quán),通過兩類股東討價還價,分享流通性溢價,實現(xiàn)多贏,是解決問題的最佳途徑。由于大規(guī)模發(fā)展直接融資已是既定前提,我們面對的問題不是改革有多大風險,而是改與不改哪個風險更大。如果說年初乘"國九條"東風推出試點,是解決股權(quán)分置的最好時機,那么現(xiàn)在已經(jīng)是以軟著陸方式解決問題的最后機會。 在文章中,李振寧再次重申,股市走出低迷、實現(xiàn)牛熊轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵是解決股權(quán)分置,消除股市發(fā)展的制度障礙；提出股改的理論基礎是分享流通溢價,他還駁斥了質(zhì)疑股權(quán)分置改革的若干錯誤認識,也向市場傳達了管理層對解決這一問題的理論思考和基本態(tài)度。 |
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