每個(gè)投資者都會(huì)犯錯(cuò),但只要將自己集中在相對(duì)少數(shù)容易了解的投資個(gè)案上,一個(gè)理性、知性與耐性兼具的投資者一定能夠?qū)⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)限定在可接受的范圍之內(nèi)。

——沃倫·巴菲特巴菲特認(rèn)為,市場(chǎng)先生是不理智的,可是投資者的投資行為要理智,這種理性投資有兩大特點(diǎn)：一是確定股票的內(nèi)在價(jià)值是多少；二是能以比較大的價(jià)格折扣買到該股票。

巴菲特在伯克希爾公司1993年年報(bào)致股東的一封信中說,相信β理論的那些學(xué)者只知道考察β系數(shù)大小,卻根本無法分辨銷售寵物玩具或者呼拉圈的玩具公司,與銷售大富翁與芭比娃娃的玩具公司,兩者之間所隱藏的投資風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大？每一位投資者當(dāng)然都會(huì)犯錯(cuò)誤,但如果他的投資集中在少數(shù)幾只相對(duì)了解的股票上,就能把投資風(fēng)險(xiǎn)限制在可以接受的范圍內(nèi)。

那么,怎樣才能做到這一點(diǎn)呢？巴菲特以他自己的實(shí)際經(jīng)歷給投資者做出了好榜樣。

例如,在評(píng)價(jià)某只股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)通常有三種方法,分別是資產(chǎn)清算價(jià)值法、持續(xù)經(jīng)營(yíng)法、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法。

巴菲特的觀點(diǎn)是,采用持續(xù)經(jīng)營(yíng)法來評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值,必須知道該公司的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率,而這兩個(gè)變量是很難確定的。如果他無法確認(rèn)該股票究竟會(huì)產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流,他就懶得去進(jìn)行評(píng)估,也就根本不買該股票。最典型的例子是,巴菲特認(rèn)為他沒有能力評(píng)估微軟公司將來能產(chǎn)生多少現(xiàn)金流,所以雖然他和比爾·蓋茨私交很不錯(cuò),他依然不去投資微軟公司。

在對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行具體折算時(shí),巴菲特采用的折現(xiàn)率是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率。在他看來,把上市公司的現(xiàn)金流和美國(guó)國(guó)債收益率相比有兩大可取之處：一是收益穩(wěn)定,而且比較高；二是負(fù)債率低。如果某只股票的債務(wù)水平較高,巴菲特就會(huì)因?yàn)閾?dān)心與之關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)太大而寧愿放棄投資該股票。究其原因在于,即使投資該股票的交易成本較低,也會(huì)因?yàn)楦鞣N不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)而成為“雪茄煙蒂式”投資。

巴菲特1988年投資可口可樂公司股票時(shí)正是這樣考慮的。

當(dāng)年可口可樂公司的年收益率為（市盈率15倍）,比市場(chǎng)平均水平高出30%。當(dāng)年可口可樂公司的股東收益為億美元,而當(dāng)時(shí)美國(guó)30年長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率為9%。如果用這9%作為折現(xiàn)率計(jì)算,可口可樂公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是÷9%＝92億美元,這就是1988年可口可樂公司凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值。

與此同時(shí),可口可樂公司的市場(chǎng)價(jià)值為148億美元,這可以通過當(dāng)時(shí)的股價(jià)與總股本相乘而得到。148÷92＝倍,表明整個(gè)市場(chǎng)投資者愿意以內(nèi)在價(jià)值倍的價(jià)格投資該股票,實(shí)際上已經(jīng)考慮到了該公司未來的成長(zhǎng)性。

在巴菲特看來,當(dāng)時(shí)他投資可口可樂公司股票的價(jià)格從絕對(duì)值看并不低,但考慮到該公司未來在不增加資本就可以增加現(xiàn)金流量的因素,他認(rèn)為投資該股票仍然是非常理性的。

他說,從過去的7年看,1981年至1988年可口可樂公司的凈現(xiàn)金流年增長(zhǎng)速度達(dá)到。如果在他投資該股票以后的10年中,凈現(xiàn)金流年增長(zhǎng)速度能達(dá)到15%,那么第10年的凈現(xiàn)金流就會(huì)高達(dá)億美元；即使在接下來的第11年起,凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)率降低到5%,仍然以美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債30年期9%的收益率為折現(xiàn)率計(jì)算,1988年可口可樂公司股票的內(nèi)在價(jià)值還有億美元。

退一步說,如果在他投資該股票后的10年中,凈現(xiàn)金流年增長(zhǎng)速度只能達(dá)到12%,按照上述方法計(jì)算,1988年可口可樂公司股票的內(nèi)在價(jià)值還有383億美元；如果凈現(xiàn)金流年增長(zhǎng)速度只能達(dá)到10%,1988年可口可樂公司股票的內(nèi)在價(jià)值還有億美元；即使情況糟糕透頂,在他投資該股票后的10年中,凈現(xiàn)金流年增長(zhǎng)速度只能達(dá)到5%,當(dāng)年可口可樂的內(nèi)在價(jià)值還有207億美元,仍然大大高于當(dāng)時(shí)148億美元的市場(chǎng)價(jià)值。

經(jīng)過這樣一番計(jì)算便得知,巴菲特投資可口可樂公司如果從內(nèi)在價(jià)值來考慮無論如何是合算的,這也表明這筆投資是非常理性的。【巴菲特股市抄底秘訣】巴菲特認(rèn)為,每一位投資者都可能犯錯(cuò)誤,但把投資目標(biāo)集中在自己充分了解的股票上,可以把投資風(fēng)險(xiǎn)控制在能夠承受的范圍內(nèi)。要做到這一點(diǎn),一要會(huì)計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值,二是買入價(jià)格要低。