格雷厄姆說(shuō)出了關(guān)于投資的最為重要的詞匯：“安全邊際”。我認(rèn)為,格雷厄姆的這些思想,從現(xiàn)在起直到100年之后,將會(huì)永遠(yuǎn)成為理性投資的基石。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認(rèn)為,安全邊際是股票投資的一*寶。在一個(gè)不理性的股市中,股票投資總是有風(fēng)險(xiǎn)的,可是只要有足夠的安全邊際,就會(huì)把投資風(fēng)險(xiǎn)降到很小很小,甚至幾乎沒(méi)有。

安全邊際的概念最早是巴菲特的老師格雷厄姆提出的。格雷厄姆對(duì)巴菲特說(shuō),有兩條最重要的投資原則應(yīng)當(dāng)牢牢記�。阂皇怯肋h(yuǎn)不要虧損；二是永遠(yuǎn)不要忘記前一條,即還是永遠(yuǎn)不要虧損。而要做到這兩條,最簡(jiǎn)單的做法是：只買(mǎi)入那些價(jià)格大大低于公司內(nèi)在價(jià)值的股票。

格雷厄姆認(rèn)為,在一個(gè)不理性的股票市場(chǎng)上,任何時(shí)候都會(huì)產(chǎn)生大量的價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票,以供投資者選擇。

這種價(jià)格低于價(jià)值的股票,在經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間后,價(jià)格就會(huì)重新回歸到其價(jià)值附近,甚至高于其內(nèi)在價(jià)值。如果投資者是理性的,就沒(méi)有必要總是抱怨股價(jià)漲跌得太厲害,因?yàn)樵谶@種漲跌哪怕是看起來(lái)很反常的漲跌中,總會(huì)蘊(yùn)含著投資機(jī)會(huì)和最終利潤(rùn)的。

格雷厄姆認(rèn)為,股價(jià)波動(dòng)對(duì)理性投資者來(lái)說(shuō)只有一種作用,那就是：當(dāng)股價(jià)大幅度下跌后,會(huì)給你提供買(mǎi)入機(jī)會(huì)；而當(dāng)股價(jià)大幅度上漲后,又會(huì)給你提供賣(mài)出機(jī)會(huì),如此而已。

巴菲特牢牢記住格雷厄姆的教誨。他認(rèn)為,安全邊際理論對(duì)任何上市公司都適用,即使那些最好的公司也不例外。這就是說(shuō),即使是那些最好的上市公司,股票買(mǎi)入的價(jià)格也不能過(guò)高。

不但如此,安全邊際還有一個(gè)重要作用,那就是股票投資報(bào)酬率的高低與投資風(fēng)險(xiǎn)成反比：投資風(fēng)險(xiǎn)越低,投資報(bào)酬率往往越高。

這一點(diǎn)看起來(lái)不太容易明白。我們平時(shí)都習(xí)慣了聽(tīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的概念,認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的冒險(xiǎn)行為本身會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn),這就是俗話(huà)所說(shuō)的“越危險(xiǎn)的地方往往越安全”,越能獲得豐厚投資回報(bào)。

可是,巴菲特認(rèn)為股票投資并不遵循這一規(guī)律。他說(shuō),如果你用美元的價(jià)格買(mǎi)到了1美元的紙鈔,風(fēng)險(xiǎn)要大大小于用美元的價(jià)格買(mǎi)到1美元的紙鈔,盡管后者的期望報(bào)酬率較高。

舉例來(lái)說(shuō),1973年華盛頓郵報(bào)公司的總市值為億美元,事實(shí)上當(dāng)時(shí)你可以把它以4億美元以上的價(jià)格出售。因?yàn)橐�知�?華盛頓郵報(bào)公司目前的價(jià)值至少在20億美元以上,無(wú)論是誰(shuí)當(dāng)時(shí)如果以4億美元的價(jià)格買(mǎi)下來(lái),現(xiàn)在來(lái)看都是有利可圖的。

現(xiàn)在假設(shè)當(dāng)年的億美元市值下跌到了億美元,這時(shí)候的β值反而上升了。對(duì)于那些以β值來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的人來(lái)說(shuō),他們會(huì)認(rèn)為這時(shí)候的投資風(fēng)險(xiǎn)更大,因?yàn)檫@時(shí)候的β值升高了。

巴菲特說(shuō),對(duì)于同一家上市公司而言,它的股價(jià)下跌了,想買(mǎi)入這只股票的投資者卻認(rèn)為這時(shí)候的投資風(fēng)險(xiǎn)增大了,這不是很可笑嗎？

有一次,在伯克希爾公司股東大會(huì)上,巴菲特回答一位股東提問(wèn)“人們?yōu)槭裁匆�用β系�?shù)來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)說(shuō),β值只能代表市場(chǎng)波動(dòng),而不能代表投資風(fēng)險(xiǎn)。他說(shuō),β值確實(shí)是個(gè)好東西,它可以把數(shù)學(xué)的方法用于股票投資中,但這種方法根本上是錯(cuò)誤的。

例如,1980年的美國(guó)農(nóng)場(chǎng)股票,原來(lái)的價(jià)格是每畝地2000美元,后來(lái)跌到每畝地600美元時(shí),巴菲特買(mǎi)了一個(gè)農(nóng)場(chǎng)。如果按照β值的計(jì)算方法,這時(shí)候的β值反而上升了,也就是說(shuō),按照這種荒謬的理論,巴菲特用600美元買(mǎi)到的東西,風(fēng)險(xiǎn)反而要大于用2000美元才能買(mǎi)到的時(shí)候,這難道不是胡說(shuō)八道嗎？

這本來(lái)是一個(gè)很簡(jiǎn)單的道理,可是為什么投資者卻不明白呢？巴菲特解釋說(shuō),最根本的原因還是因?yàn)楣蓛r(jià)每天都在波動(dòng),投資者太迷信用數(shù)學(xué)知識(shí)來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)了,卻忘記了用這種方法來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)本身就是錯(cuò)誤的。

這時(shí)候的芒格在一旁補(bǔ)充說(shuō),在大學(xué)的公司財(cái)務(wù)和投資管理課程中,至少有50%是廢話(huà),這讓人覺(jué)得很驚奇。

【投資心法】安全邊際原理其實(shí)很簡(jiǎn)單：那就是買(mǎi)入價(jià)格要大大低于內(nèi)在價(jià)值,價(jià)格越低投資風(fēng)險(xiǎn)越小。這里最關(guān)鍵的是投資者要具備相應(yīng)知識(shí),能夠大致評(píng)估出內(nèi)在價(jià)值來(lái)。