內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念,它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值可以簡(jiǎn)單地定義如下：它是一家企業(yè)在其余下的生命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特的老師格雷厄姆認(rèn)為,股票是具有“內(nèi)在價(jià)值”的,而巴菲特則很好地繼承并完善了這一觀點(diǎn)。他認(rèn)為,投資股票就是因?yàn)樗�具有�?nèi)在價(jià)值,所以才值得投資。

格雷厄姆說(shuō),證券分析家們似乎總是在關(guān)注股票的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差距。但我們不得不承認(rèn),股票雖然有內(nèi)在價(jià)值,可是這卻是一個(gè)非常難以把握的概念。一般來(lái)說(shuō),它必須以一組事實(shí)為依據(jù),才能有別于受到人為操縱、心理因素干擾的市場(chǎng)價(jià)格。這組“事實(shí)”包括公司資產(chǎn)、收益、股息、明確的發(fā)展前景等。

巴菲特對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的概念作了進(jìn)一步的發(fā)展和完善。他在1996年給伯克希爾公司股東的一封信中說(shuō)：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念,它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值可以簡(jiǎn)單地定義如下：它是一家企業(yè)在其余下的生命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。”

巴菲特闡釋說(shuō),大家一定要注意股票內(nèi)在價(jià)值和賬面價(jià)值兩者之間的區(qū)別：賬面價(jià)值表明過(guò)去的累計(jì)投入,而內(nèi)在價(jià)值表明的是未來(lái)預(yù)計(jì)所得；賬面價(jià)值是一個(gè)會(huì)計(jì)概念,內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念。

他說(shuō),用一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子就可以說(shuō)明兩者區(qū)別。如果你有兩個(gè)小孩,你用相同的錢(qián)讓他們都讀到大學(xué)畢業(yè),那么這兩個(gè)孩子的賬面價(jià)值是相等的；可是,兩個(gè)孩子都讀到大學(xué)畢業(yè)并不意味著他們將來(lái)的前途完全一樣。這表明,他們的內(nèi)在價(jià)值是不同的,甚至?xí)�有天壤之別。

股票投資也是這樣。財(cái)務(wù)投入相同的公司,內(nèi)在價(jià)值會(huì)有巨大差別。所以,作為投資者來(lái)說(shuō),必須擦亮眼睛,仔細(xì)測(cè)算公司的內(nèi)在價(jià)值,從而作為你股票投資決策的主要依據(jù)。

那么,怎樣來(lái)估算股票內(nèi)在價(jià)值呢？巴菲特說(shuō),最正確的估值模型是約翰·伯爾·威廉姆斯1942年在《投資價(jià)值理論》一書(shū)中提出的計(jì)算公式。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是：任何股票、債券、公司的價(jià)值,取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的、以適當(dāng)?shù)睦�率貼現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出。

這個(gè)計(jì)算公式對(duì)股票、債券的計(jì)算方法是相同的。不過(guò)對(duì)于債券來(lái)說(shuō),由于它有一個(gè)息票和到期日的關(guān)系,所以比較容易確定未來(lái)現(xiàn)金流量。而對(duì)于股票來(lái)說(shuō),則需要自己估計(jì)“息票”,并且充分考慮管理層的經(jīng)營(yíng)水平高低對(duì)“息票”產(chǎn)生的直接影響。

巴菲特認(rèn)為,一般的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)如股利收益率、市盈率、市價(jià)凈值比、成長(zhǎng)率等等,都與價(jià)值評(píng)估沒(méi)有關(guān)系,除非它們能在一定程度上提供企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入流出的一些線索。

最典型的是,如果某個(gè)項(xiàng)目的前期現(xiàn)金投入超過(guò)了項(xiàng)目建成后資金產(chǎn)生的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值,這樣的成長(zhǎng)率反而會(huì)摧毀企業(yè)內(nèi)在價(jià)值,根本不是某些股評(píng)家嘴里所說(shuō)的那種“成長(zhǎng)型”、“價(jià)值型”股票。

評(píng)估股票內(nèi)在價(jià)值的最大難題,在于它必須根據(jù)公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況來(lái)進(jìn)行,而這種未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展是動(dòng)態(tài)的、不確定的,而且預(yù)測(cè)時(shí)間又長(zhǎng),所以很難精確。

從這個(gè)角度看,內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估既是一門(mén)科學(xué),也是一種藝術(shù)。而且它只能是一種估計(jì)值,不可能非常精確。即使是估計(jì)值,還要根據(jù)利率變化和對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè),作相應(yīng)修正。

更不用說(shuō),每個(gè)人即使根據(jù)完全相同的一組事實(shí)來(lái)進(jìn)行估測(cè),所得到的結(jié)果也總是有差別的。巴菲特悄悄說(shuō),正因如此,伯克希爾公司從來(lái)不公布對(duì)某只股票內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估值。因?yàn)檎f(shuō)實(shí)話,他和芒格兩個(gè)人的估測(cè)結(jié)果也總是不同。

不過(guò),大致準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估所構(gòu)成的區(qū)間范圍,對(duì)股票投資決策仍然能起到應(yīng)有作用。

【投資心法】評(píng)估企業(yè)價(jià)值主要是預(yù)測(cè)其內(nèi)在價(jià)值,即未來(lái)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。應(yīng)當(dāng)注意的是,企業(yè)價(jià)值的預(yù)測(cè)值不但不可能精確,而且每個(gè)人的預(yù)測(cè)值都會(huì)不同。