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高估值下的避險策略 |
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雖然昨日上證指數(shù)收出一根小陰線,但自上周六央行實施今年以來第五次連續(xù)加息后的三個交易日漲跌點位互相抵消后,股市大盤仍上漲了80多點。股市為何不懼加息？管理調(diào)控的累積效應是否會在近期顯現(xiàn)？大盤在沖至5400點高位上方還有哪些投資機會？應該堅持怎樣的投資策略？對此,西南證券總部研發(fā)中心副總經(jīng)理王劍輝接受了本報記者專訪。 不懼加息：有非理性成份推動 王劍輝說,央行出臺加息政策主要基于兩個方面的考慮：一是抑制投資過熱的勢頭；二是穩(wěn)定人們對通貨膨脹的預期。今年以來CPI指數(shù)節(jié)節(jié)攀升,6月份上漲4.4%,7月份上漲5.6%,8月份更達6.5%,"但部分投資者將加息僅僅理解為是為了抑制通貨膨脹,而對投資過熱理解為經(jīng)濟形勢大好,股市值得投資。"王劍輝稱,這樣形成了這樣一個思維邏輯："加息=經(jīng)濟形勢好=股市還要上漲=股市還值得投資",當市場參與者中的大多數(shù)人都持有這樣思維邏輯時,就會面對央行的連續(xù)加息行為視而不見,繼續(xù)將資金投向股市。 王劍輝分析,中國特色的加息傳導機制也使加息在股市上的反應較為遲鈍。在美國哪怕聯(lián)儲局加息幅度很小,也會立即在股市上反應出來,傳導機制很靈活,幾乎是"一對一"的程度；而中國特色的加息還不可能達到這樣的反應效率,只有等多次連續(xù)加息的累積效應發(fā)生作用時,才會在股市上反應出來。 "股民中關(guān)心CPI指數(shù)的人大大少于關(guān)心股市者。"王劍輝說,不少股民將前幾次加息在股市上的效應作為現(xiàn)在加息效應的范本,認為前幾次加息后,股市都低開高走、平開高走甚至高開高走,由此得出結(jié)論,再加息也會使股市出現(xiàn)上述走勢。對此,王劍輝認為,這種思維既在經(jīng)濟學中找不到理論依據(jù),在投資實踐中也不會證明其正確和有效。因為經(jīng)濟學常識告訴人們,利率與股市應該是"蹺蹺板"關(guān)系,利率上調(diào)會使股市下跌,只是現(xiàn)在每次加息只有27個基點,單從一次加息的效應來看可能不明顯,但從5次加息的累積效應看則不可小視。 "當然,5次累積加息效應目前大打折扣的原因還在于中國股市正處于牛市時期。"王劍輝告訴記者,牛市的基本面仍未改變,大盤還將上行,但在5400點之上會出現(xiàn)如下現(xiàn)象：一是震蕩幅度加大,在一個交易日內(nèi)"上躥下跳"100個點將成常態(tài)；二是大盤上漲速度將放緩；三是結(jié)構(gòu)性分化將更明顯,今年一季度那種"雞犬升天"的現(xiàn)象將不復存在。 投資機會： 有可持續(xù)性業(yè)績支撐的個股 王劍輝認為,隨著大盤點位的不斷上升,估值水平的普遍高企,股市投資機會的挖掘難度也將越來越大,對個股的選擇水平會要求越來越高。目前不能簡單地劃定哪些行業(yè)或板塊可以投資,哪些行業(yè)或板塊不能投資,關(guān)鍵得看上市公司有無可持續(xù)性業(yè)績作支撐。 "相對而言,目前估值水平相對較低的板塊及其個股值得重點關(guān)注。"王劍輝表示,鋼鐵、電力、交通、能源、汽車等板塊目前的估值水平平均為43倍,而目前滬深兩市的平均估值水平已超過60倍,顯然上述行業(yè)的安全邊際相對較高。 王劍輝認為,從靜態(tài)角度考察上市公司業(yè)績比較好辦,但從動態(tài)角度考察則比較困難,不能憑想象當然給出未來的業(yè)績評估數(shù)據(jù)。有人現(xiàn)在就拿上市公司2008年的預期業(yè)績來和目前的股價比較得出未來的市盈率,這不太科學,因為誰也無法準確地預測2008年的業(yè)績。 王劍輝說,如果僅僅從目前政策性和外部性因素來考察,部分行業(yè)中的某些個股將在一定程度上具備業(yè)績可持續(xù)性因素：一是因人民幣升值概念而受益的行業(yè)。這除了銀行、地產(chǎn)外,還有主要成本在外的行業(yè)及其個股,如外債較多的中國國航等航空板塊,進口汽車零配件的汽車類上市公司,進口廢紙為原料的造紙企業(yè)等。二是受全球資源趨緊影響的有色金屬行業(yè)。如中金黃金、山東黃金等。三是具有外延性增長潛力的個股。如央企資產(chǎn)注入、整體上市如一汽轎車、中國鋁業(yè)、中國遠洋、大秦鐵路等。四是有創(chuàng)投概念的個股。由于創(chuàng)業(yè)板即將推出,創(chuàng)業(yè)投資退出通道即將打開,手中有創(chuàng)投題材的個股可能獲益,如大眾公用、紫光股份等。 不過,王劍輝認為,目前上市公司業(yè)績增長將面臨以下四個方面的制約因素：一是財務成本不斷上升。以一年期的流動資金貸款為例,今年初的年利率為6.12%,而經(jīng)過連續(xù)5次加息后,現(xiàn)在的年利率已達7.29%,上升了1.17個百分點；二是勞動工資成本也在大幅上升。特別是東部沿海地區(qū)出現(xiàn)了"民工荒",將推升勞動工資水平；三是資源成本也在上升,如以農(nóng)副產(chǎn)品為原料的消費性行業(yè),今年以來其資源成本升幅高達20%以上；四是環(huán)境保護成本增加。本屆中央政府已將節(jié)能減排降污列入了基本國策,相關(guān)企業(yè)為此將投入巨資進行環(huán)保。 避險策略： 多買基金,少買股票 王劍輝坦言,盡管目前尚處于牛市時期,年內(nèi)上摸6000點也不是沒有可能,但建議中小投資者多買基金,少買股票。其理由有二：首先是股市點位已經(jīng)比較高了,風險在加大,整個估值水平已不低了。由于中小投資者畢竟在時間、精力和專業(yè)知識上不敵機構(gòu)尤其是基金。而且實踐也證明,中小投資者跑贏大盤的并不多。 其次是基金公司有專業(yè)的研究團隊,有對上市公司比較深入的了解,同時,所持個股不是一、兩只,而是一個投資組合,這樣可以分散投資風險,在一般情況下,基金跑贏大盤的概率較高。 王劍輝同時建議投資者,在目前情況下最好配置以下兩類基金為宜：一類是指數(shù)型基金。這類基金是一種被動型投資基金,買的是大盤指數(shù),而不是具體個股,在目前擇股難度較大的情況下比較可行；另一類基金是平衡型或者叫配置型基金。它將相當一部分資產(chǎn)配置固定收益類產(chǎn)品如債券等,這樣在股市風險較大時,可以起到降低和稀釋風險的作用。 "當然,我并不反對中小投資者買個股,只是應防短期風險。"王劍輝建議,在目前情況下,更應注重公司業(yè)績、資產(chǎn)質(zhì)地等,而不能過度炒作題材和概念。 (文章提供：767股票學習網(wǎng) www.whereslawrence.com) |
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