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如何把組合權(quán)證變成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的工具的 |
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如何把組合權(quán)證變成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的工具的
很多人把權(quán)證看成高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,但偏偏有人要把權(quán)證變成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的工具。 黃文卿就在做著這樣的事。當(dāng)昨天武鋼股份公布了"認(rèn)沽＋認(rèn)購(gòu)"的組合權(quán)證方案后,他意識(shí)到,權(quán)證的套利機(jī)會(huì)可能即將來(lái)臨。 "其實(shí)權(quán)證是一種非常有利于套利交易的品種。不過(guò),如果只有單向的權(quán)證,實(shí)現(xiàn)真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利是很難做到的。因?yàn)橐M(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利首先要規(guī)避的就是方向性風(fēng)險(xiǎn),在沒有做空機(jī)制的情況下,這點(diǎn)難以實(shí)現(xiàn)。"黃文卿說(shuō),"組合權(quán)證的誕生則提供了雙向工具,完善了市場(chǎng)套利機(jī)制,使套利的可能性增大。" 黃文卿是國(guó)泰君安新產(chǎn)品開發(fā)部的一位研究員。早在兩年前,國(guó)泰君安新產(chǎn)品開發(fā)部就開始研究各種金融衍生品和套利策略,如今,他們的很多設(shè)想已經(jīng)變成現(xiàn)實(shí),比如ETF和權(quán)證。 武鋼股份的組合權(quán)證方案讓他們感到很興奮。因?yàn)樵趯氫摻M合權(quán)證方案夭折之后,他們終于找到了合適的替代品。寶鋼權(quán)證在最初設(shè)計(jì)時(shí),是一個(gè)"2份認(rèn)購(gòu)權(quán)證＋5份認(rèn)沽權(quán)證"的方案,但因遭到流通股股東的反對(duì)而改為單向的認(rèn)購(gòu)權(quán)證。 在國(guó)泰君安新產(chǎn)品開發(fā)部關(guān)于利用組合權(quán)證進(jìn)行套利的構(gòu)想中,需要用到三個(gè)工具:認(rèn)購(gòu)權(quán)證、認(rèn)沽權(quán)證和相應(yīng)股票。具體地說(shuō),就是用"認(rèn)沽權(quán)證＋股票"來(lái)構(gòu)成一個(gè)與認(rèn)購(gòu)權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)收益特征一樣的組合,利用該組合與認(rèn)購(gòu)權(quán)證之間的價(jià)差進(jìn)行套利。 黃文卿解釋說(shuō),如果同時(shí)買入一份認(rèn)沽權(quán)證和一股股票,實(shí)際上就相當(dāng)于買入了一份認(rèn)購(gòu)權(quán)證。以武鋼為例,其認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價(jià)為3元,假設(shè)此時(shí)股價(jià)為2.8元,認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)格為0.2元,那么,同時(shí)買入這兩個(gè)品種,投資者的盈虧曲線會(huì)是怎樣的呢? 顯然,在股價(jià)低于3元的時(shí)候,投資者總是不賺不賠的,因?yàn)楣蓛r(jià)上漲,認(rèn)沽權(quán)證就會(huì)賠錢,相反,股價(jià)下跌,認(rèn)沽權(quán)證會(huì)賺錢。而如果股價(jià)上升到3元以上,投資者就會(huì)賺錢,因?yàn)榇藭r(shí)認(rèn)沽權(quán)證已經(jīng)跌到0,不會(huì)再抵消股價(jià)上漲的部分。 這樣看來(lái),買入這樣的一個(gè)組合,就相當(dāng)于獲得了一個(gè)武鋼股份的認(rèn)購(gòu)權(quán)證,這個(gè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的行權(quán)價(jià)是3元,而價(jià)格為0。 假如在上面的例子中,認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)格是0.4元,那么,投資者構(gòu)造這一組合就相當(dāng)于買入了一份價(jià)格為0.2元的認(rèn)購(gòu)權(quán)證,投資者的盈虧平衡點(diǎn)被提高到3.2元。 如果此時(shí)市場(chǎng)上武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)格是0.3元,那么通過(guò)買入一個(gè)"認(rèn)沽權(quán)證＋股票"的組合,同時(shí)賣出一份認(rèn)購(gòu)權(quán)證,投資者就可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益0.1元；如果武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)格低于0.2元,投資者就可以通過(guò)相反的操作來(lái)套利。 "這只是一個(gè)簡(jiǎn)化了的模型,"黃文卿說(shuō),"實(shí)際上,武鋼的認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價(jià)是不一樣的,套利時(shí)還需要考慮這一因素,會(huì)更復(fù)雜一些。 他指出,權(quán)證交易本質(zhì)上可以看成是波動(dòng)率的交易。所有的套利行為,都是建立在對(duì)波動(dòng)率的計(jì)算和比較基礎(chǔ)上的。隨著今后權(quán)證品種更加豐富,各種不同的套利方法,例如權(quán)證與正股之間的套利,認(rèn)購(gòu)與認(rèn)沽之間的套利,不同行使價(jià)權(quán)證之間的套利,不同到期日權(quán)證之間的套利,甚至更復(fù)雜的套利策略,都可以在對(duì)波動(dòng)率低買高賣的基礎(chǔ)上進(jìn)行。 |
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