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投資權(quán)證“炒波幅”小心為妙 |
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投資權(quán)證“炒波幅”小心為妙 此輪股改方案中,四家央企在送股之余加送權(quán)證。寶鋼權(quán)證上市以來炒作熾熱,投資者憧憬其余權(quán)證上市時也有一番熱鬧。 股改方案中送權(quán)證,是金融工程典例。大股東給予流通股股東利益以換取流通權(quán),這利益可以由大股東給予,也可由第三方給予。首輪股改的試點企業(yè)以大股東送股送先進的方法,利益全由大股東支持。此輪股改部分央企以權(quán)證送贈,是大股東不費分毫而流通股股東可以直接得益,因權(quán)證有價,流通股股東可以在市場套現(xiàn)。 大股東向流通股股東送贈認股權(quán)證(寶鋼、長電、武鋼),是大股東給市場信息,相信該股股價在存續(xù)期到期日應在換股價之上。大股東向流通股股東送贈認沽權(quán)證(新鋼釩、武鋼),則是給予流通股股東信息,相信該股股價在存續(xù)期內(nèi)不會在認沽價格之下。大股東主觀意愿是否得到認同,市場自有分曉。 這次四家央企推出權(quán)證,讓大家認識認股權(quán)證與認沽權(quán)證的分別,還有歐式權(quán)證與美式權(quán)證的區(qū)別。歐式權(quán)證是存續(xù)期末方能行使,美式權(quán)證是存續(xù)期內(nèi)隨時可以行使。傳統(tǒng)上認股權(quán)證都是歐式,因歐、美認股權(quán)證在存續(xù)期內(nèi)的價值是相等的。原因很簡單,當我們在存續(xù)期內(nèi)行使美式認股權(quán)證時,我們是放棄了該權(quán)證的時間價值。故縱然認股價在現(xiàn)股價之下,我們也只會在市場賣掉這美式權(quán)證套現(xiàn),或持有至該權(quán)證時間價值為零(即存續(xù)期末)時才行使其認購權(quán)。 但認沽權(quán)證則不一樣,美式認沽權(quán)證價值會高于同等條件的歐式認沽權(quán)證。假若在存續(xù)期內(nèi)現(xiàn)股價在認沽價之下,理性投資者會馬上行使認沽權(quán),這時美式認沽權(quán)證的時間價值是零；但歐式認沽權(quán)證不能行使,其時間價值是負值。 權(quán)證這衍生品的價值是根據(jù)相關證券價格的變動,一般都是以B-S期權(quán)計價模式或二義樹期權(quán)計價模式來估價。這兩種計價方法涉及統(tǒng)計概念,一般投資者不易理解。但權(quán)證價格受什么因素影響,則是基本知識,買賣權(quán)證時必須了解個中關系。其中較為主要的影響因素是現(xiàn)股價、波幅、利率、股息和存續(xù)期。 現(xiàn)股價較易理解。現(xiàn)股價上升,認股權(quán)證行使機會增加,認股權(quán)證價格跟隨上升,而認沽權(quán)證價格則下跌。存續(xù)期也是較易理解的,存續(xù)期愈長,不論認股或是認沽權(quán)證,其行使的機會都愈大,價格也愈高。因此若市況不變,權(quán)證的價格隨時間推移而下跌。利率的影響在于金錢的時間價值。權(quán)證是在將來行使買賣的一種權(quán)利,倘若利率攀升,認購的權(quán)利便更有價值,但是不利于認沽的權(quán)利,認沽權(quán)證價格會下跌。股息對權(quán)證的影響則與利率相反。權(quán)證的認購或認沽價都是以“除息”計算,股息增加,除息后的股價下跌幅度就變大了,認股權(quán)證價格會下跌,而認沽權(quán)證的價格會上升。 上述四種因素都較容易理解。波幅則是一般投資者容易忽視的。波幅反映股價波動,通常以回報標準差來代表波幅。倘若股價波幅增加,即股價上下波動都增加了,那么在存續(xù)期內(nèi)股價觸及認股價或認沽價的機會都增加了。因此波幅增加時,認股和認沽權(quán)證的價格都會上升。我國香港、德國這些權(quán)證交易興旺的市場,不少權(quán)證炒家,便是在“炒波幅”賺錢。 權(quán)證始終是杠桿產(chǎn)品,投資風險高,參與這個市場,必須做足風險管理。 |
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