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追尋市場(chǎng)變革期的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì) |
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最近一段時(shí)間,封閉式基金的表現(xiàn)成為市場(chǎng)一道亮麗的風(fēng)景線,高折價(jià)的基金市價(jià)迅速向其凈值回歸,把證券市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)體現(xiàn)得淋漓盡致。封閉式基金的良好表現(xiàn),既得益于目前的牛市行情,但更重要的原因還是股指期貨即將推出,觸發(fā)了其中蘊(yùn)含的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。以往封閉式基金的折價(jià)是因?yàn)橥顿Y者無法在其存續(xù)期內(nèi)隨時(shí)贖回而尋求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,投資者預(yù)期未來凈值波動(dòng)越大,要求的折價(jià)補(bǔ)償幅度也就越大。而股指期貨的推出,將使封閉式基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過股指期貨進(jìn)行對(duì)沖,那么當(dāng)前的折價(jià)水平在基金到期后即可轉(zhuǎn)化為投資者的收益,這種收益等價(jià)于無風(fēng)險(xiǎn)收益。 在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)體系中,套利機(jī)會(huì)一旦被發(fā)現(xiàn),投資者馬上就會(huì)利用這種無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)來賺取利潤。隨著套利者的參與,市場(chǎng)的供求狀況將隨之而改變,套利空間也將逐漸減少直至消失,從而形成了各種資產(chǎn)的均衡價(jià)格。在我國證券市場(chǎng)的演化過程中,伴隨著制度變革和新產(chǎn)品的推出,市場(chǎng)中無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)將不斷呈現(xiàn),而且將長期、廣泛存在。 ETF推出之初,不少投資者就曾利用ETF市價(jià)與凈值之間的差異獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤；無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)也出現(xiàn)在上市公司私有化過程中,如中國石油、中石化溢價(jià)要約收購上市公司流通股股權(quán)；股改中蘊(yùn)含的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)則更多：復(fù)牌暴漲的股票使得重倉持有它的基金凈值隨之大增,某些股權(quán)分置改革方案提出了大股東的增持計(jì)劃,大股東的維持股價(jià)行為也給投資者帶來無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì),等等。 股改完成后,全流通市場(chǎng)下的并購行為將更為高效,產(chǎn)業(yè)投資者通過衡量上市公司股權(quán)成本與重置成本的大小實(shí)現(xiàn)并購,這種低成本、快速的并購將被產(chǎn)業(yè)投資者廣為推崇。而二級(jí)市場(chǎng)投資者則可以從并購的角度關(guān)注內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格的股票,投資資產(chǎn)重估增值明顯的公司也可以實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)的收益機(jī)會(huì)。 未來市場(chǎng)衍生品將大行其道,衍生品在價(jià)格發(fā)現(xiàn)上更有效率,通過構(gòu)建適當(dāng)?shù)难苌放c現(xiàn)貨套利組合進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利,是境外機(jī)構(gòu)投資者廣泛應(yīng)用的投資模式。 大家都知道股指期貨將在明年推出,而一個(gè)新產(chǎn)品推出之初的市場(chǎng)定價(jià)效率提高往往需要一個(gè)過程,無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)將由此產(chǎn)生。股指期貨作為指數(shù)的衍生品其定價(jià)依賴于合約的價(jià)值,而合約價(jià)值在期末將收斂于現(xiàn)貨價(jià)格,那么在最終結(jié)算日前股指期貨合約價(jià)格過大或過低于合約價(jià)值都將產(chǎn)生無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。不過需要注意的是,利用股指期貨進(jìn)行反向套利尚需要現(xiàn)貨的融券賣空來支持。 隨著權(quán)證市場(chǎng)的理性發(fā)展,投資者還可構(gòu)建"認(rèn)沽權(quán)證＋股票"的無風(fēng)險(xiǎn)套利組合,即當(dāng)正股股價(jià)低于認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價(jià)時(shí)可構(gòu)建此無風(fēng)險(xiǎn)套利組合,不過這種無風(fēng)險(xiǎn)套利的收益率不會(huì)很高,而且不適合在牛市行情下操作,因?yàn)榕Ｊ行星橄沦Y金的機(jī)會(huì)成本比較高。 證券市場(chǎng)的發(fā)展需要變革與創(chuàng)新,這注定了市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)將廣泛存在,但要把握這種機(jī)會(huì),就必須正確領(lǐng)會(huì)和研究變革與創(chuàng)新的深層機(jī)理。當(dāng)然,變革與創(chuàng)新的過程是市場(chǎng)完善的過程,也是一個(gè)價(jià)格糾偏的過程,無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)因此產(chǎn)生又會(huì)因此消失。 |
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