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你很難發(fā)現(xiàn)比本杰明·格雷厄姆對于股票市場的知識更淵博,更了解股票真實(shí)價(jià)值的秘密的人。他被公認(rèn)為證券分析師們的師長。這不僅僅是因?yàn)樗c人合著的《證券分析》成為證券行業(yè)的圣經(jīng),而且因?yàn)樗x擇股票的業(yè)績成為華爾街的傳奇。
35歲時(shí)就成為百萬富翁的本杰明·格雷厄姆,退休以后居住在加利福尼亞。近年來,他致力于提煉出他運(yùn)用了將近50年的選股方法,并把這些方法總結(jié)為易于實(shí)行的原則�，F(xiàn)年82歲的本杰明·格雷厄姆最近與投資顧問詹姆斯B.雷合作,建立一個(gè)以這些原則作為基礎(chǔ)的基金。本杰明·格雷厄姆相信應(yīng)用這些原則管理自己的投資的人能夠獲得15％或更高的收益。
坐在拉霍亞臨海公寓的書房里,本杰明·格雷厄姆向《醫(yī)學(xué)經(jīng)濟(jì)》（MedicalEconomics）的西海岸編輯巴特·謝里登（BartSheridan）勾勒出他的投資方法的基本輪廓。高級助理編輯蘭頓·麥卡特尼（LatonMcCartney）列出了他們談話的要點(diǎn)。
問：您能否告訴我們您是如何得出簡化的格雷厄姆技巧的？
答：哦,過去幾年,我一直在試著通過一些簡單的標(biāo)準(zhǔn)找出選擇價(jià)值被低估的股票。我的研究表明通過這種方法找出的投資組合在長期內(nèi)能夠獲得兩倍于道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的業(yè)績。研究時(shí)期長達(dá)50年,不過在較短的時(shí)期內(nèi),這種方法會更有效。這令我很感興趣,我覺得應(yīng)當(dāng)把它付諸實(shí)施。
問：你是否運(yùn)用您的這種方法選擇成長股？
答：不。我認(rèn)為那些所謂的成長股投資者或者一般的證券分析師,并不知道應(yīng)該對成長股支付多少價(jià)錢,也不知道應(yīng)該購買多少股票以獲得期望的收益,更不知道股價(jià)會怎樣變化。而這些都是基本的問題。這就是為什么我覺得無法應(yīng)用成長股那套理論來獲得合理的、可靠的收益。
問：那么傳統(tǒng)的運(yùn)用公司的計(jì)劃盈利或市場份額來衡量股價(jià)的方法好不好呢？
答：那些在理論上是重要的,不過它們在決定為某種股票支付多少價(jià)格以及何時(shí)應(yīng)當(dāng)出售方面的實(shí)踐意義很小。惟一能夠確定的是有時(shí)很多股票定價(jià)過高,而有時(shí)它們定價(jià)過低。我所做的調(diào)查研究表明對于一個(gè)廣泛分散的投資組合來說,能夠預(yù)先知道合乎邏輯的買點(diǎn)與賣點(diǎn),而不必費(fèi)心去衡量影響特定公司或行業(yè)的前景的基本因素。
問：那種不考慮基本因素的思維方式,會被今天的許多分析師視為異端邪說。
答：也許是這樣的。但我的研究成果表明那種思維方式是有用的。需要采取的第一絕對規(guī)則是必須買那些股價(jià)低于所值的股票。第二,必須買很多種股票以便使這種方法能夠奏效。最后,必須確定一個(gè)賣出點(diǎn)。
問：一個(gè)醫(yī)生或者像我一樣的普通投資者,能作到這些嗎？
答：肯定能。
問：那我應(yīng)該如何開始呢？
答：列出一張盡可能詳盡的單子包括所有目前價(jià)格不高于過去12個(gè)月盈利的7倍的普通股。只要查閱《華爾街日報(bào)》或其他主要日報(bào)的股票行情表所列的市盈率即可。
問：為什么市盈率應(yīng)該是8倍,而不是比方說,9倍或者5倍呢？
答：決定在給定時(shí)刻出多少錢來購買股票的方法之一是看看債券的收益率是多少。如果債券的收益率較高,你想以低價(jià)買股票,因此尋求相對較低的市盈率。如果債券收益率下降,你會愿意為購買股票支付較高的價(jià)格,因此接受較高的市盈率。作為對股票定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)法則,我只選擇那些盈利-價(jià)格比率（也就是市盈率的倒數(shù)）至少是目前最好的公司債券（3A級別）的平均收益的兩倍。
問：舉個(gè)例子好嗎？
答：好的。只要把債券的收益乘以2,再用100去除。最近的AAA債券的平均收益大約是7％。乘以2,得到14％,用100除14,結(jié)果大約是7倍。所以運(yùn)用我的系統(tǒng)建立投資組合,今天為某支股票支付的最高價(jià)格是其盈利的七倍。如果某支股票的市盈率超過7倍,就不該把它包括在投資組合中。
問：如果AAA債券的收益下降到,比方說,6倍呢？
答：那么能夠接受的市盈率就會上升。6乘以2等于12,用100去除,因此最高市盈率是8。不過,我個(gè)人認(rèn)為,千萬不要買市盈率超過10倍的股票,不管債券收益降低到了什么程度。
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