款證券化同樣就是將銀行住房抵押貸款經(jīng)證券化處理后,在資本市場(chǎng)出售,以實(shí)現(xiàn)融資的目的。

二、原理及流程 為了更好地解釋資產(chǎn)證券化,我們舉一例子來加以說明。如某金融機(jī)構(gòu)持有諸多借款人的信貸資產(chǎn),這些資產(chǎn)一般都有著較為穩(wěn)定的預(yù)期收益回報(bào)。但是,由于對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言,這些資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性,因此,該金融機(jī)構(gòu)就可以把這些流動(dòng)性低的貸款匯總成為一個(gè)貸款組合,組成個(gè)一定規(guī)模的"資產(chǎn)池",然后將這"資產(chǎn)池"出售給專業(yè)操作資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)(specialpurposevehicle)簡(jiǎn)稱SPV,這個(gè)機(jī)構(gòu)一般既可以由發(fā)起機(jī)構(gòu)委托處理,也可由出售資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立,如此次國開行就設(shè)立一個(gè)有限責(zé)任公司擔(dān)任。由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為擔(dān)保,經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),將此貸款組合折算為若干證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)單位,然后再在資本市場(chǎng)向投資者發(fā)行證券,籌集資金,并將日后收到的現(xiàn)金流支付給投資者,從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌集資金、投資人取得回報(bào)的目的。這一個(gè)過程可以用流程圖來說明。

再如這次國開行實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化(ABS)的方案,其大致程序是:國開行先設(shè)立一個(gè)有限責(zé)任公司擔(dān)任SPV,然后購買并持有中小銀行企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn),再根據(jù)這些資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流,進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組,選擇符合其證券化要求的資產(chǎn)組合后,通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)估以及擔(dān)保,但此時(shí)不急于證券化,而是先規(guī)范市場(chǎng),建立標(biāo)準(zhǔn)。然后根據(jù)選擇好的證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為一定面值的有價(jià)證券,并對(duì)所對(duì)應(yīng)發(fā)行的證券設(shè)計(jì)分三檔:優(yōu)先級(jí)、普通級(jí)和次級(jí),再把這些有價(jià)證券出售給投資者,從而獲得當(dāng)前的現(xiàn)金收入,以此最終盤活信貸資產(chǎn)。目前設(shè)想是先面向機(jī)構(gòu)投資者,保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu),在銀行間市場(chǎng)發(fā)行,以后再慢慢向散戶擴(kuò)散。這一過程可能至少要二至三年左右的時(shí)間。

這里需要說明的有兩點(diǎn):

一是這種資產(chǎn)出售是一種所有權(quán)轉(zhuǎn)移的交易行為,也即通常所說的"真是出售"。即資產(chǎn)持有者把這部分證券化的資產(chǎn),出售給了資產(chǎn)支持證券的投資者,這當(dāng)中證券化的資產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移,從資產(chǎn)持有者手中轉(zhuǎn)移到投資者手中。所以投資者不僅僅通過購買證券獲取這些資產(chǎn)所能帶來的收益,而且還包括這些資產(chǎn)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。例如,當(dāng)某部分證券化的資產(chǎn)由于產(chǎn)生壞賬,不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的回報(bào)收益,投資人就要承擔(dān)相應(yīng)的損失。

二是所謂的"風(fēng)險(xiǎn)隔離",即這些賣出去的證券化資產(chǎn),由于所有權(quán)不再屬于資產(chǎn)持有者所有,同時(shí)也不屬于為實(shí)現(xiàn)這些資產(chǎn)證券化而參與的中介機(jī)構(gòu),包括為受托資產(chǎn)證券化處理的信托機(jī)構(gòu)、保管這些資產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金流的銀行、托管這些資產(chǎn)支持證券的證券登記托管機(jī)構(gòu)等等,因此即使這些機(jī)構(gòu)破產(chǎn),也不影響其資產(chǎn)的收益,從而把這類風(fēng)險(xiǎn)與證券化的資產(chǎn)收益分離開來。

三、發(fā)展現(xiàn)狀及前景 從歐美各國實(shí)踐看,現(xiàn)在已被證券化的資產(chǎn)種類已經(jīng)大大拓展,資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種金融創(chuàng)新的趨勢(shì)所在。 

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,由于涉及到諸多方面的因素,包括原始資產(chǎn)的發(fā)起人、發(fā)行機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、以及各類投資人等相關(guān)主體,因此必將對(duì)社會(huì)的各個(gè)層面影響巨大。從對(duì)資產(chǎn)證券化的要求來看,首先,證券化的資產(chǎn)必須具備一定的條件。適于證券化的理想資產(chǎn)一般具有可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流,并且平均償還期至少為一年或者以上,同時(shí)拖欠率和違約率較低,以及多樣化的借款者和較高的清算價(jià)值。很顯然,宜進(jìn)行證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵或者說最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,否則,投資者難以得到預(yù)期的收益,則購買的動(dòng)機(jī)就會(huì)不強(qiáng)。其次,由于資產(chǎn)證券化應(yīng)用起來非常復(fù)雜,因此應(yīng)該具有一個(gè)較為完善的市場(chǎng)條件,不僅需要相對(duì)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和強(qiáng)烈的投資需求,而且還需要一個(gè)完備的法律環(huán)境及制度環(huán)境。目前,我國現(xiàn)行法律在此方面還難以及時(shí)地健全起來。再次,對(duì)資產(chǎn)證券化操作的中介機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員要求具備較高的素質(zhì)。由于資產(chǎn)證券化涉及諸如擔(dān)保、評(píng)級(jí)、定價(jià)、稅收、會(huì)計(jì)制度等問題,因此對(duì)資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)、運(yùn)營和處理,需要相當(dāng)?shù)募记伞?BR>
此次國開行和建行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有助于改善其資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu),同時(shí)還大大增強(qiáng)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。而從投資者角度,有了更加多樣化的投資選擇,股票風(fēng)險(xiǎn)太大,而債券收益較低,資產(chǎn)證券化帶來的較高收益而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,大大增加投資吸引力。對(duì)于市場(chǎng),資產(chǎn)證券化加速了資本市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的聯(lián)系。資產(chǎn)證券化通過信貸資產(chǎn)的出售和以這些出售的信貸資產(chǎn)為償債基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券,為信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連接搭起了橋梁。