破滅。從經(jīng)驗(yàn)上看,也可以舉出1980年代中期日元升值與日本股市泡沫以及1997年亞洲金融危機(jī)受災(zāi)國貨幣貶值伴隨股市崩盤作為例證,似乎匯率與股市之間存在同向關(guān)系。

　　仔細(xì)考察近20年來各國匯率與股市之間的關(guān)系,馬上會(huì)發(fā)現(xiàn),情況并不像想象中那么簡單。國際清算銀行兩位研究員(Bｅｒｎａｒｄ和Gａｌａｔｉ,2000年)發(fā)現(xiàn),1983年至2000年間,美、日、德三國匯率變動(dòng)與股市變動(dòng)之間僅存在非常微弱的相關(guān)性,其中美日兩國為正相關(guān),而德國則為負(fù)相關(guān)。同時(shí)還發(fā)現(xiàn),匯率波動(dòng)性與股市波動(dòng)性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,美元匯率波動(dòng)幅度每增加0．2％就會(huì)伴隨著美國股市波動(dòng)增加1個(gè)百分點(diǎn)。換言之,貨幣升貶與股市漲跌之間沒有穩(wěn)定的數(shù)量關(guān)系,但是幣值不穩(wěn)定通常伴隨著股市不穩(wěn)定。該研究還發(fā)現(xiàn),各國匯率變動(dòng)與股市走向之間的關(guān)系在各年度也并非保持相同方向,例如,1992年美元匯率走勢與美股之間呈顯著的反向關(guān)系,而1999年則為顯著的同向關(guān)系。相同的結(jié)論也出現(xiàn)在有關(guān)專家對東南亞主要市場的研究中。

　　何以目前很多市場人士會(huì)認(rèn)為人民幣升值必然推動(dòng)中國股市上漲呢?這里面大概有三方面原因。首先,在日本泡沫和亞洲金融風(fēng)暴中,匯率與股市之間的同向變動(dòng)關(guān)系很容易留下深刻印象；其次,匯率與股市均取決于宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),很容易把伴隨關(guān)系錯(cuò)誤地當(dāng)作因果關(guān)系；第三,經(jīng)濟(jì)學(xué)家的實(shí)證研究結(jié)果尚有缺陷,如未能很好地研究股市對匯率變動(dòng)的提前反應(yīng)。

　　判斷人民幣匯率變動(dòng)與中國股市之間的關(guān)系,首先要分清一組基本概念:升值與升值預(yù)期、升值的方式(一步到位、逐步到位)、匯率與外匯管理體制。