在8月20日之前,香港股市的走勢盡管和國內(nèi)有一定的相關(guān)性,但主要是和美國市場高度相關(guān),基本上前一天美股的走勢在很大程度上決定了當(dāng)天港股的表現(xiàn)。但8月20日之后由于“港股直通車”的宣布,以及之后國內(nèi)基金公司通過QDII制度開始直接投資香港,港股的走勢在很大程度上開始獨立于美國市場,開始更多地受到國內(nèi)相關(guān)政治以及宏觀經(jīng)濟的影響,尤其是H股和紅籌股。

　　但這并不意味著國內(nèi)因素已經(jīng)主導(dǎo)了香港股市。我曾對香港市場 的資金構(gòu)成來源作了專門研究,發(fā)現(xiàn)香港市場上的資金來源主要還是國際資金。

　　據(jù)今年聯(lián)交所公布的2006年10月數(shù)據(jù)顯示,香港市場資金有5%來自香港上市公司自身,53%是本地投資者(其中27%屬于本地機構(gòu),26%是個人),此外的42%是國際投資者,(其中3%是海外個人,39%是海外機構(gòu)。)而在國際投資者中,70%左右資金來自美國、歐洲等地,只有5%資金來自內(nèi)地。這是目前所能找到離現(xiàn)在最近的一個統(tǒng)計數(shù)據(jù),相信短期內(nèi)不會發(fā)生太大的變化。

　　由于香港市場是個高度開放的市場,資金流入流出幾乎沒有任何限制,國際投資者及國際資金是市場的主要參與者,因此,盡管對中國相關(guān)的公司給予了一定的中國溢價因素,但投資者對股票的估值依然還是放在全球的范圍內(nèi)進行比較,這也是短期內(nèi)H-A價差依然很大的主要原因。如果說內(nèi)地背景的資金主導(dǎo)了香港市場,那么H-A價差必將消除。

　　長期來看基本面決定股價,但短期影響股價因素比較多,包括資金供給狀況,投資渠道,投資者的結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險偏好等。目前A與H股的巨大價差在相當(dāng)一段時間內(nèi)還將存在,這主要是投資者構(gòu)成的不同所造成的,隨著越來越多的國內(nèi)機構(gòu)投資者包括基金公司、保險公司、證券公司、銀行透過QDII直接投資于香港,以及未來可能會開放的個人直接投資方案,這一折價將會逐步縮小乃至持平,甚至不排除未來出現(xiàn)以港幣計價的H股價格高于以人民幣計價的A股價格的現(xiàn)象。

　　而目前存在的巨大折價也是QDII投資香港的最大機遇。除了上市交易場所不同以及注冊地不同(紅籌股),H股和紅籌股與國內(nèi)上市公司沒有任何區(qū)別,但股價相對國內(nèi)卻有很大程度的折價,主要的兩地同時上市公司目前平均的折價在40%左右,如果投資H股和紅籌股,就可以更大程度分享中國經(jīng)濟高速增長的收益。

　　QDII投資香港的機遇還包括有部分國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)只在香港上市 (可能是受制于上市要求如連續(xù)三年盈利等因素),這以科技網(wǎng)絡(luò)股為多,投資這些企業(yè),就可以多一個渠道分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長。另外一個因素是香港市場的市盈率比較低,香港主板上市企業(yè)的估值水平一般低于H股和紅籌股,更大大低于A股平均水平。

　　除了機遇,也應(yīng)該重視到港股投資的三大風(fēng)險。首先香港市場存在大幅波動,由于資金來源廣泛,進出不受任何管制,因此資金的大規(guī)模流動往往造成大幅波動,而資金流動有時候并非本地市場因素,如美國市場次級債風(fēng)波可能導(dǎo)致部分美國資金必須撤走等。第二個風(fēng)險是非單向做多的市場風(fēng)險。香港的投資者如果看空市場或某個股票,可以通過借股票拋空獲利,一方面加大跌幅,另一方面也加大下跌速度。第三個風(fēng)險就是匯率風(fēng)險,畢竟人民幣還在升值過程,香港實行港幣與美元掛鉤的聯(lián)席匯率制度,因此港幣也跟隨美元貶值。

　　即便如此,香港是國內(nèi)機構(gòu)當(dāng)前最為理想的海外投資市場,H股和紅籌股的上漲空間會比現(xiàn)在的A股要大得多。不排除在不遠(yuǎn)的未來,聯(lián)系匯率制可能會被取消,目前的H股和紅籌股還并未享受到中國溢價。對于國內(nèi)基金公司來說,盡管初期可以依賴合作伙伴以及賣方的研究力量,但長期來看還是需要培養(yǎng)自己的投資隊伍。