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年報(bào)解讀大全－公司盈利能力分析(下) |
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8.公司盈利能力分析(下) 我們以凌鋼股份(600231)為例來(lái)分析其盈利能力情況,具體指標(biāo)見(jiàn)附表。 由附表的數(shù)據(jù)可見(jiàn),公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年上升的態(tài)勢(shì),在2003年更是大幅提高,較2002年增長(zhǎng)達(dá)71.78%之多。據(jù)上篇講的方法,凈資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×資產(chǎn)對(duì)權(quán)益比率,進(jìn)而有:凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率＝(1＋銷售凈利率增長(zhǎng)率)×(1＋資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)率)×(1＋資產(chǎn)對(duì)權(quán)益比率增長(zhǎng)率)-1,這樣凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率可以近似等于上述各指標(biāo)增長(zhǎng)率之和(等式右邊展開(kāi)后省略掉二次項(xiàng)即可得到,這種近似計(jì)算比較粗糙,但基本能說(shuō)明問(wèn)題),可以用它們來(lái)衡量對(duì)凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。在本案例中,2003年凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)的71.78%中,銷售凈利率的貢獻(xiàn)約48.72%,對(duì)此要重點(diǎn)分析,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)對(duì)權(quán)益的比率分別貢獻(xiàn)約11.48%和7.22%。首先看銷售凈利率,在分析時(shí)要結(jié)合銷售毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)分析。由附表數(shù)據(jù)可見(jiàn),公司的銷售毛利率呈逐年上漲,這反映了公司產(chǎn)品價(jià)格逐年提高,行業(yè)景氣度不斷提高。 公司在銷售毛利率增加的同時(shí),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也是在逐年提高的。不過(guò)有心的投資者可以發(fā)現(xiàn),2002年銷售毛利率增加的比率比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高4個(gè)百分點(diǎn),2003年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)率比銷售毛利率增長(zhǎng)率高出兩倍多,這種差異主要體現(xiàn)在期間費(fèi)用的變化上。通過(guò)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表可以知道,2002年財(cái)務(wù)費(fèi)用與管理費(fèi)用較上年都有大幅增加,這導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)率比銷售毛利率增長(zhǎng)率低,而2003年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較2002年減少51.39%,管理費(fèi)用也減少了8.45%,這樣導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的增長(zhǎng)比銷售毛利率增長(zhǎng)大得多。另外,通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表可以看到,2002年末公司長(zhǎng)期借款減少65.65%,2003年繼續(xù)減少11%,同時(shí)預(yù)收貨款在2002年與2003年分別有大幅增長(zhǎng),較上年增長(zhǎng)比率分別達(dá)到54.6%與42.65%�？梢�(jiàn)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少主要是預(yù)收賬款增加,公司現(xiàn)金充裕,償還長(zhǎng)期借款所致。 再看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)對(duì)權(quán)益比率(1/｛1-資產(chǎn)負(fù)債率｝),它們逐年平穩(wěn)上升,反映了公司在擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)資產(chǎn)利用效率也在提高,也很好地利用了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 投資者需要考慮的是引起上述收益率增長(zhǎng)的各因素今后是否能持續(xù),或者會(huì)有什么風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致這些因素波動(dòng)。筆者認(rèn)為,凌鋼股份各個(gè)因素的大幅升高主要是由于行業(yè)景氣度的提升所致；產(chǎn)品價(jià)格上升導(dǎo)致銷售毛利率逐年提高,同時(shí)產(chǎn)品供不應(yīng)求導(dǎo)致公司可以獲得大量預(yù)收賬款,現(xiàn)金充裕,償還大部分長(zhǎng)期借款,這樣財(cái)務(wù)費(fèi)用可以大幅減少；同樣,由于預(yù)收賬款的增加,公司可以利用較大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),資產(chǎn)對(duì)權(quán)益比率逐年平穩(wěn)上升。一旦行業(yè)景氣度下降,各因素惡化,公司的盈利能力勢(shì)必加速減少,所以投資者需警覺(jué)。 附表凌鋼股份盈利能力相關(guān)比率 數(shù)據(jù) 2001年 2002年 同比增加 2003年 同比增加 銷售毛利率 13.50% 16.55% 22.59% 20.51% 23.93% 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 8.94% 10.57% 18.23% 16.73% 58.28% 銷售凈利率 8.80 % 8.23% -6.48% 12.24% 48.72% 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.12 1.22 8.93% 1.36 11.48% 資產(chǎn)對(duì)權(quán)益比率 140.53% 153.15% 8.98% 164.20% 7.22% 凈資產(chǎn)收益率 12.88% 13.82% 7.30% 23.74% 71.78% (來(lái)源：767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.whereslawrence.com) |
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