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良機(jī),在頻頻換手中錯(cuò)失(3) |
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| 專(zhuān)家查爾斯·埃里斯的研究證明了股市中的一個(gè)規(guī)律：交易次數(shù)越頻繁,投資收益越少。"資金周轉(zhuǎn)率超過(guò)200％的投資者,除非其每筆交易都高出市場(chǎng)平均收益率幾個(gè)百分點(diǎn)以上,否則他不可能達(dá)到股市平均收益水平。" 另一位專(zhuān)家特倫斯·鮑伯的研究進(jìn)一步證明了頻繁交易將導(dǎo)致投資收益率水平降低。他分析10年內(nèi)的8萬(wàn)個(gè)家庭的股票交易記錄。這些家庭平均的年收益率達(dá)到了18.7％,稍稍高出市場(chǎng)18.1％的平均收益率水平。而扣除傭金后,凈投資收益率為16.6％,比市場(chǎng)平均水平低2.5％。他還對(duì)每年每個(gè)家庭不同投資組合周轉(zhuǎn)率下的凈收益率進(jìn)行了比較,發(fā)現(xiàn)隨著交易次數(shù)的增加,收益率將會(huì)進(jìn)一步降低。交易最頻繁的家庭,年凈收益只有10.0％,而交易次數(shù)最少的家庭年平均收益率則高達(dá)19.5％。如果以復(fù)利計(jì)算,經(jīng)過(guò)10年后,這種收益率的微小差別將對(duì)投資者的財(cái)富造成巨大的差別。特倫斯·鮑伯的研究結(jié)論是：投資組合并不能解釋投資收益率的差異,只有交易成本和交易頻率能夠合理解釋這些家庭投資收益率水平差異很大的原因。 巴菲特在伯克希爾公司1983年的年報(bào)中詳細(xì)討論了股票頻繁交易帶來(lái)的巨額交易成本以及股東財(cái)富的驚人損失。 "股票市場(chǎng)的諷刺之一是強(qiáng)調(diào)交易的活躍性。使用'交易性'和'流動(dòng)性'這種名詞的經(jīng)紀(jì)商對(duì)那些成交量很大的公司贊不絕口。但是,投資者必須明白,對(duì)在賭桌旁負(fù)責(zé)兌付籌碼的人來(lái)說(shuō)是好的事情,對(duì)客戶(hù)來(lái)說(shuō)未必是好事。一個(gè)過(guò)度活躍的股票市場(chǎng)其實(shí)是企業(yè)的竊賊。 "例如,請(qǐng)你考慮一家凈資產(chǎn)收益率是12％的公司。假定其股票換手率每年高達(dá)100％,每次買(mǎi)入和賣(mài)出的手續(xù)費(fèi)為1％(對(duì)于低價(jià)位公司來(lái)說(shuō)手續(xù)費(fèi)要高得多),以賬面價(jià)值買(mǎi)賣(mài)一次股票,那么我們所假設(shè)的這家公司股東們總體上要支付公司當(dāng)年資產(chǎn)凈值的2％作為股票交易的成本。這種股票交易活動(dòng)對(duì)企業(yè)的盈利毫無(wú)意義,而且對(duì)股東來(lái)說(shuō)意味著公司盈利的1／6通過(guò)交易的'摩擦'成本消耗掉了。 "所有這些交易形成了一場(chǎng)代價(jià)相當(dāng)昂貴的聽(tīng)音樂(lè)搶椅子游戲。如果一家政府機(jī)構(gòu)要對(duì)公司或者投資者的盈利征收16.66％的新增稅收,你能想象這會(huì)導(dǎo)致公司和投資者瘋狂的痛苦反應(yīng)嗎？通過(guò)市場(chǎng)過(guò)度活躍的交易行為,投資者付出的交易成本相當(dāng)于他們自己對(duì)自己征收了這種重稅。 "市場(chǎng)日成交量達(dá)到1億股的(如果把場(chǎng)外交易也算在內(nèi),那么這種成交量在今天已經(jīng)是非常低了)交易日對(duì)股東來(lái)說(shuō)不是福音而是詛咒,因?yàn)檫@意味著,相對(duì)于日成交量5 000萬(wàn)股的交易日,股東們?yōu)樽儞Q坐椅要支付兩倍的手續(xù)費(fèi)。如果日成交量1億股的狀況持續(xù)1年,而且每次買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的平均成本是每股15美分,那么對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),坐椅變換稅總計(jì)約75億美元,大致相當(dāng)于財(cái)富500強(qiáng)中最大的4家公司�？松凸�、通用汽車(chē)公司、美孚石油公司和德士古石油公司1982年的利潤(rùn)總和。" |
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