但斌  深圳東方港灣投資管理有限責(zé)任公司董事長

但斌是國內(nèi)私募圈經(jīng)歷最豐富的投資人之一,早年信奉的是波浪理論,熟悉技術(shù)分析,所寫的技術(shù)分析的文章曾經(jīng)在業(yè)內(nèi)取得較大反響。后來但斌皈依巴菲特的價值投資理論,被譽(yù)為中國踐行巴菲特投資思想的主力軍。

但斌在《時間的玫瑰》一書中,回顧了自己的投資成長歷程,他吸取了切身慘痛的實踐教訓(xùn),從技術(shù)分析堅定地轉(zhuǎn)向了價值投資之路。他認(rèn)為,相對于傳統(tǒng)格雷厄姆撿煙蒂式的“價值投資”,中國股票市場其實更適合成長股。

但斌主要投資觀點

1）中國市場更適合投資成長股；投資成長股是順?biāo)�推�?價值股有時是逆水行舟。
2）巴菲特是7分的費(fèi)雪,3分的格雷沃姆。
3）投資是對人性優(yōu)劣的獎懲。
4）改革的關(guān)鍵是更市場化的發(fā)新股,更市場化的讓企業(yè)倒閉,破產(chǎn),退市。
5）中國政府對老百姓的呵護(hù)還是比較重的,也許這樣反而害了市場。
6）只有藍(lán)籌股是創(chuàng)造財富的,絕大多數(shù)企業(yè)是毀滅財富的。
7）投資能精確估值的部分只占53%,另外47%都是不能精確估值的。

成長股是順?biāo)�推�?價值股有時是逆水行舟

問：在中國股市環(huán)境更適合哪種類型的投資？

答：我覺得成長性的投資可能更適合。國內(nèi)的這種炒作風(fēng)格,是20年形成的,你想改變它的交易文化是非常難的。比如香港的企業(yè)如果表現(xiàn)好,確定這個東西是這回事,他的股價才開始表現(xiàn)。而我們的文化是,假設(shè)這個東西能起來,股價就嗖嗖嗖漲,然后漲到頭了,當(dāng)這個事真出來了,就開始跌。這個和國外成熟的方式還是有差別。所以說我個人傾向于,中國這塊土地,成長型的價值投資方法,比純粹的煙屁股式的價值投資更適合。

問：投資如何能找到重大的歷史機(jī)會？

答：這個跟長期積累有關(guān)。首先,像我們雖然機(jī)會很多,但我們只賺屬于我們自己的機(jī)會。市場上有些機(jī)會,比如周期性行業(yè)。如果你的風(fēng)格不愿意投周期性行業(yè),那漲再多,跌再多,跟我們沒關(guān)系。但是當(dāng)輕資產(chǎn)、消費(fèi)類、你喜歡的風(fēng)格機(jī)會出現(xiàn)在你面前,你就要全力以赴。因為你長期關(guān)注,它一旦出來,你會很快關(guān)注到,所以不是很偶然的一件事。比如關(guān)注王老吉是長年累月扎在你心里,只不過突然有了這個機(jī)會,就相當(dāng)于一個爆發(fā)點。

有些做投資最遺憾的是,當(dāng)這個點來了,你不去做,或者說是言行不一致,這是最大的問題。但這對我們不是障礙。我們怎么想就怎么做,做的時候再修正,再觀察。比如廣藥,我們也在不斷密切跟蹤,再修正。投資是一個持續(xù)工作的過程,持續(xù)奮斗,點到了你就要做這個決策。

問：怎么才能提高投資的確定性？

答：本身是不確定的世界。但是在買茅臺,或者廣藥這種歷史的機(jī)會,實際上是很確定的。比如茅臺在170,180塊的時候,我跟很多朋友說,十二、十三倍PE的茅臺你都不敢做投資,那你還做什么投資？如果說你
是專業(yè)投資者,你就不用投了,什么都不用投了。對茅臺講,這幾乎是一個沒有缺陷的企業(yè)。

什么是確定？就是對事物的認(rèn)識。比如我們就認(rèn)為,決定茅臺未來發(fā)展的最根本的邏輯是中國崛起的中產(chǎn)階
級。比如很多人認(rèn)為是三公消費(fèi),但我認(rèn)為它不是主要原因。真正大發(fā)展的原因是崛起的中產(chǎn)階級,他們崛起了,要消費(fèi)中國最好的酒。所以說當(dāng)我們認(rèn)為茅臺真正崛起的原因是因為中國的發(fā)展,是受益于改革開放的成果,是大批中產(chǎn)階級崛起,是中國財富的增長。

這個確定性還是取決于你看問題的角度是不是客觀,是不是把握了事物發(fā)展的根本原因。當(dāng)然我們也可能看錯,但是至少在那個位置,我們愿意去做這個決定,更集中在茅臺上。這是我們的想法,而且這樣做了。所以很多事情如果要提高確定性,其實是個修煉的過程。就像芒格評價巴菲特,65歲以后投資技藝突飛猛進(jìn)。

投資就是一個對人性優(yōu)劣的獎懲

問：成功的投資者需要具備哪些素質(zhì)？

答：獨(dú)立思考,勤奮,謙虛,客觀。

所有的事業(yè)都不是那么一帆風(fēng)順的。都是不斷修煉的。投資就是一個對人性優(yōu)劣的獎懲。人性的優(yōu)劣需要你去修道。我們說老和尚是得道高僧,他那是面壁十年,想了很多事情,吃過很多苦,才能得道。

北方有句話叫做“錢難掙,屎難吃”。掙錢和吃屎是一樣的,這是多難的工作？全世界最聰明的人在這個市場上,為什么是你賺到錢？這是很難的。你說什么樣的特質(zhì),你首先得想這個東西不是白來的。要經(jīng)過不斷努力,然后才是你天賦的問題�？赡苣銢]有天賦,再努力也不行。但有天賦,不努力也不行。

問：芒格說過不見40歲以下的投資者,您怎么看年齡和投資的關(guān)系？

答：正好我們在40歲的時候,虧了一大筆錢。你只有經(jīng)歷過這些東西,才能讓這些閱歷,經(jīng)驗和教訓(xùn)變成你寶貴的財富,這個和年齡有很大關(guān)系。

這兩年,很多融資炒股票的人都傾家蕩產(chǎn)了,本來你有幾千萬,但你融了幾個億,結(jié)果你就沒了。

當(dāng)然人是要反思的,古希臘哲人說,人不能兩次踏入同一條河流。我們做投資也發(fā)現(xiàn),同一個錯誤,如果不反思的話,會重復(fù)犯。會反思的人,聰明的人,如果上次虧10個億,下次就不會重復(fù)再犯虧10個億的錯誤。如果老犯重復(fù)錯誤,那你就不適合投資。

像芒格說,不見40歲以下的投資人,因為你不到這個年齡,很多事情沒法感悟。比如如果你研究生畢業(yè),近30歲入行,去當(dāng)個研究員,然后30多歲,開始做投資,大概用了5-8年時間,等你到40歲的時候,很多事情可能你還沒經(jīng)歷過。我們很幸運(yùn),一進(jìn)市場就自己做投資。但對于很多人,投資的職業(yè)生涯不是那么長。你只有經(jīng)歷過幾輪牛熊市的起伏,才知道什么錢能掙,什么錢不能掙,光理解這一點,你沒有10年以上的投資經(jīng)理,是不能理解的。

問：作為開始接觸技術(shù)分析,后來一直踐行價值投資的投資者,您怎么看技術(shù)分析的作用？

答：所有工具,我個人認(rèn)為,就像少林寺的一百零八式。武功就是那么108招,但是誰練出來誰成高僧�；�架子都��,但你要達(dá)到最高層是很難的。

技術(shù)分析也是一樣。我原來在君安的時候,曾經(jīng)獲董事會研究獎的文章,一個是《B股十年磨一劍》,發(fā)表在證券報上,發(fā)表一個星期后B股大漲。還有一個是《新千年一月股市大逆轉(zhuǎn)》,也是在中國證券報發(fā)的,那都是靠技術(shù)分析來。包括我也寫過用技術(shù)分析眼光看中國歷史,把中國歷史拿來數(shù)浪。

這些東西關(guān)鍵還是看個人怎么用。有些人是用在一個星期,一個月,或者5分鐘。但你可以把它放在更廣闊
的東西里去,看不同的東西就是完全不一樣的。

技術(shù)分析也不是說沒有用,作用還是有的,但是對于真正財富創(chuàng)造來講,靠企業(yè)增長還是更確定的賺錢方式。比如假設(shè)茅臺盈利漲了100倍,股價漲100倍很正常,這就是確定性。波浪理論等技術(shù)工具用的好還是非常需要天賦的,如果真正是自下而上風(fēng)格的,技術(shù)分析這些東西都可以不用考慮。

問：您怎么確定自己能力圈？

答：對我們來說,能賺什么樣的錢已經(jīng)在圈定你的能力圈了。你認(rèn)為最好行業(yè)里的一些企業(yè),你抓住它就行了。

問：您一般喜歡什么樣的公司？

答：最好是像茅臺這樣的護(hù)城河很寬。最好的投資是產(chǎn)量增長,價格也在增長。一般商業(yè)模式是產(chǎn)量增長,價格下降。它是產(chǎn)量增長,價格增長的還快,這個護(hù)城河就太寬了。王老吉廣藥這種模式比茅臺還差一些,因為還要拼。

問：您有沒有一些建議給現(xiàn)在的年輕投資者？

答：要勤奮,保持獨(dú)立,有學(xué)習(xí)精神。投資沒有捷徑。要相信這個時代和機(jī)會。上次我見過幾個年輕人,他們認(rèn)為沒有機(jī)會了,往上升的路被堵死了。我從我自己的經(jīng)歷來說不會的。我原來在君安當(dāng)經(jīng)紀(jì)人的時候,不是一樣么,還是要靠自我奮斗,才有現(xiàn)在。你奮斗以后能不能有未來,是老天爺決定的,但你奮斗都不奮斗,想成功,那就沒天理了。